順豐控股披露2020年一季報：公司實現營收335.41億，同比增39.59%；實現歸屬上市公司股東凈利潤9.07億，同比-28.16%；其中扣非凈利潤8.31億，同比-0.48%。

下沉戰略行之有效，Q1業務量累計增長75.2%，預計全年市占率大幅擴張。特惠經濟件的拉動作用巨大，公司一季度業務量增長75%，超行業72個百分點。一季度整體市占率13.7%，3月市占率11.4%，我們保守估計公司全年業務量增長將超50%，市占率超10%，較2019全年擴張2個點以上。

一季度單價下行，業務結構變化為主因。單價方面公司一季度承壓，一季度物流速運業務的單價水平從去年的23.73元/票將至18.58元/票。我們認為業務結構的變化將會是主導公司一季度單價下行的主因，其中公司特惠件始于2019年5月，低價產品特惠件放量，將會是公司綜合單價下行的主因；另外，快運有可能受到行業競爭和公斤段下行的原因價格走低，這些因素共同導致Q1單價下行。

規模效應顯露，成本控制優秀。成本方面，20Q1公司單位成本16.38元/票，達到過去13個季度以來的最低水平，我們認為特惠件端的規模效應發揮是公司成本下降的重要基礎，疊加公司針對特惠件，在中轉、運輸和攬收端所做的業務調整進一步放大了規模效應的紅利，另外國家在高速公路免征通行費、社保部分費率減免的讓利也大幅減輕了公司成本負擔。

毛利額增長24.14%，稅率與非經常性損益導致凈利潤增長波動。單價影響，公司一季度毛利率16.0%，同比去年降低2個百分點，但整體毛利額增長24.14%，達53.67億。我們認為公司疫情期間人力、運輸等多項成本大概率有所增加，在此環境之下，仍然能夠做到20%以上的毛利額增長，體現的是公司成本改善端的決心和行動力。公司19Q1非經常性損益共計4.3億，20Q1非經常性損益為7530.36萬，遠少于去年同期，另外未確認遞延所得稅資產的可抵扣虧損增加導致所得稅率增至41.48%，這是造成公司今年一季度歸母凈利潤跌幅較大的原因。