投資要點

一、核心觀點

圓通2023年上半年業績如期兌現，符合我們預期。未來行業價格競爭仍存在不確定性，圓通憑借自身的優秀經營，穩扎穩打，有望進一步鞏固自身競爭地位。

二、摘要

• 維持盈利預測，維持“買入”評級。2023年上半年，行業價格競爭激烈，圓通依靠自身優秀的管理能力實現了業績的平穩增長。展望下半年，在行業整體增速放緩，電商節波峰波谷逐漸平滑的背景下，頭部企業的旺季成本將更為優化，與此同時，旺季提價動力稍顯不足，行業旺季價格情況有待觀察。考慮到圓通規模增長和數字化戰略下，成本不斷優化，我們維持圓通速遞2023-2025年歸母凈利潤預測41.6/47.7/54.1億元，對應EPS為1.21/1.39/1.57元。圓通上半年業績如期兌現，份額仍在穩步提升，有望坐穩行業前二的位置，維持“買入”評級。

• 業績兌現，符合預期。2023年上半年，圓通實現歸母凈利潤18.6億元，同比增長4.9%，其中，國際和航空業務實現歸母凈利潤0.12億元。剔除航空和國際業務，圓通快遞主業實現歸母凈利潤18.48億元，同比增長16.4%。2023年二季度，圓通實現歸母凈利潤9.55億元，同比增長5.7%，其中，航空和國際業務虧損約0.05億元，快遞主業實現歸母凈利潤9.6億元，同比增長20.1%。2023年行業價格戰開始時點更早，競爭激烈，圓通依靠自身能力實現了業績的平穩正增長，符合我們此前預期。從單票凈利來看，公司2023年二季度單票歸母凈利（剔除航空和國際）0.18元，同比下降0.03元。

• 份額提升，成本優化。2023年上半年，圓通完成快遞包裹量97.77億件，同比增長20.9%，市場占有率達到16.4%，同比提升0.65個百分點。成本方面，2023年上半年，公司單票運輸成本0.47元，同比下降0.05元，單票中心操作成本0.3元，同比下降0.02元。從二季度來看，公司單票運輸成本0.43元，同比下降0.07元，單票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元。成本的下降，主要受規模經濟以及油價高位回落的影響，符合我們在《22年年報及23Q1》點評中對于全年成本優化的預測。

• 穩健經營，看好公司“α”實力。我們一直強調快遞行業短期緩和，長期分化。2022年，快遞企業從階段性修復行情受益，利潤好于預期。2023年以來，行業單價下降明顯，上半年圓通單票收入2.44元，同比下降6%。在行業供大于求的特征下，我們預計行業價格競爭仍將長期存在。頭部企業在“不犯錯”的前提下，有望長期保持領先。圓通近年來在管理層優秀的治理下，持續優化服務質量、改善客服體驗、加強成本管控，市場份額穩步提升，業績持續兌現，未來有望在長期競爭中坐穩行業前二的位置。

• 風險提示事件：行業價格戰仍有加劇的可能；旺季業務量或不及預期；行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。