事件

公司發布2023年中報，業績略高于此前業績預告中樞，符合預期。2023年H1實現營收156.93億元，同比增長6%，實現歸母凈利潤2.43億元，同比增長197%，扣非凈利潤1.31億元，同比增長285%。其中Q2實現營收82.76億元，同比增長6%，歸母凈利潤為1.70億，同比增長5%。

點評

Q2單位價格同比下滑，競爭策略調整下Q3價格有望回暖：1）分業務看，快遞Q1/Q2收入為49.29/50.92億元，同比+6.9%/-1.2%，快運Q1/Q2收入為22.25/28.97億元，同比+1.6%/+19.6%。公司快運業務Q2針對服務提優，核心競爭力改善，小票零擔實現大幅增長，大票業務/拼車業務增長迅猛。2）從單位價格上看，主營業務（快運+快遞）公斤單價同比下降1.74%，其中一季度同比上升 0.59%，二季度同比下降3.82%，主要因為公司Q2針對大件快遞做了價格競爭。展望Q3，公司聚焦質量增長，價格策略重塑，單位價格降幅有望縮窄。

公司持續發力成本管控，盈利能力不斷修復。1）精細化管理降本增效，Q2毛利率同比提升1.0pct：公司持續發力成本管控，調整資源投放，提升車隊效率，實現降本增效。2023H1公司實現毛利13.72億元，毛利率為8.7%，同比增長0.5pct。Q2公司實現毛利8.18億元，毛利率為9.9%，同比增長1.0pct。2）費用管控良好，2023年H1扭虧為盈：2023年H1公司期間費用率6.8％，同比-3.7pct。其中銷售費用率1.5％（-0.1pct），管理費用率4.9％（-3.3pct），研發費用率0.7％（+0.6pct），財務費用率0.4％（-0.4pct）。公司持續推進科技賦能、流程優化，利用科技提升管理數智化水平，通過流程優化提高流程執行效率，促進管理效率不斷提升，職能組織持續優化，實現管理費用顯著且有質量的下降，實現扣非凈利潤扭虧。

物流網絡逐步完善，與京東物流融合提速，成長空間廣闊。公司物流體系經過多年搭建已經較為完善，競爭力十足，與京東優質倉儲資源優勢互補。2023年3月公司公告預計為京東提供22.83億元的勞務，2023年6月公司公告與京東物流擬簽訂《資產轉讓協議》，購買京東物流及其控股子公司83個轉運中心的部分資產。隨著京東與德邦的合作逐漸深入，公司有望承接更多京東物流運輸需求，業務協同下盈利能力有望提升，成長空間廣闊。

投資建議

高端快運壁壘深、集中度高，公司作為老牌高端快運龍頭，實力雄厚，行業競爭格局出現大幅優化，價格企穩回升，進入盈利修復黃金期；未來隨著宏觀經濟復蘇，公司主要客戶為制造企業、批發市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性；公司內部降本增效+規模經濟，盈利能力持續改善；京東收購德邦后，協同效應持續釋放，具有長期成長空間。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.2、12.2、15.2億元，考慮到公司長期成長性，給予公司2024年20x估值，對應12個月目標價23.75元。

風險提示：宏觀經濟波動導致運量不及預期；市場競爭逐漸激烈，行業價格戰重啟；油價持續上漲加大運輸成本壓力，疫情反復使得人工成本持續上升。