2022 年及 2023Q1，上市航空公司運營數據與業績從疫情中修復，收益觸底回升，利潤大幅改 善：1）經營端，政策放開，需求“先抑后揚”；2）收益端，Q4 剛性留存需求，價格具備韌性， Q1 旺季需求景氣，單價維持高位；3）成本端，油價壓力仍大，非油壓力略緩，匯兌貢獻利潤； 4）盈利端，Q4 跌入黎明前的黑暗，Q1 盈利觸底回暖，小航扭虧為盈，大航大幅減虧。

機場：流量 V 型反轉，復蘇箭在弦上

2022 年及 2023Q1，上市機場公司運營數據與業績均獲益于疫情管控政策的結束，呈現流量 V 型反轉，景氣觸底回暖的特征：1）經營端，政策放開，流量 V 型反轉；2）營收端，23Q1 疫 情陰影消散，營收均有所改善；3）成本端，公司強化管理，成本持續改善；4）盈利端， 22Q4 業績觸底，23Q1 經營回暖，白云扭虧為盈，上機大幅減虧。

快遞：通達系加速分化，直營快遞盈利向上

2022 年及 2023Q1，隨著國內防疫措施優化，疫情對需求的壓制逐步解除。1Q23，行業需求 修復，但龍頭企業更注重份額，單價穩中有降，份額加速分化；不過，競爭相對理性，企業盈 利保持穩定。1Q23，直營快遞持續發力降本增效，順豐盈利能力改善，德邦業績同比轉正。

大宗供應鏈：景氣波動下行，龍頭彰顯韌性

2022 年下半年，全球加息潮下經濟衰退預期浮現，大宗商品價格從年中開始見頂回落，2023 年一季度，大宗商品價格延續跌勢。受此影響，大宗商品供應鏈企業營收持續降速。但頭部企 業憑借網絡、規模和風控優勢，不斷提升市占率，并推動服務模式轉型，盈利表現彰顯韌性。

海運：油運一枝獨秀，集、散承壓顯著

2022 年及 2023Q1，海運三大子板塊分化明顯，油運在 4Q22 景氣反轉，隨運價上行釋放盈 利，利潤彈性證明旺季更值得期待；集運進入下行周期，散運仍在周期底部。總體上油運一枝 獨秀，集、散承壓顯著，企業經營策略對盈利影響較大，后市展望更看好油運彈性與散運反轉。

港口：保持盈利韌性，結構特征明顯

2022 年及 2023Q1，港口行業因進出口承壓而明顯經營壓力，同時多元貢獻逐步回歸正常，但 整體運營保持盈利韌性。盡管歐美外需走弱、進口承壓，但一帶一路沿線國家提供出口增量、 國內港口競爭格局改善帶來費率上升。綜合看港口整體盈利韌性較強、結構特征明顯。

鐵路：客貨業務漸歸正常，利潤普遍超出預期

2023Q1，鐵路客運需求從低迷走向景氣，環比 2022Q4 大幅增長，2023 年 3 月超過 2019 年 同期水平；鐵路貨運運量受益于煤炭保供，運量保持在較高的景氣度。

公路：疫情沖擊已過，車流快速恢復

2022Q4，國內疫情呈現加劇蔓延趨勢，全國高速車流量同比大幅下降，板塊盈利顯著承壓。 2023Q1，隨著防疫政策優化，高速公路車流量呈現快速修復趨勢，板塊盈利呈現 V 型復蘇。