行情主線：2025年國內財政政策的進攻行情與海外特朗普交易的防御行情交織。

周期位置：當下我們所處的周期位置仍然是海外庫存周期上升期與海外朱格拉周期繁榮期的共振期。從時間軸上看，新一輪海外補庫周期會持續到2025年三季度左右，海外朱格拉周期的繁榮期會持續到2025年下半年。2025年最大的變化應該是中國國內的庫存周期開啟，這將形成一個內外聯動的補庫周期。疊加全球關稅政策的變化，補庫周期的節奏變化將深刻影響行情的波動。投資策略：布局兩條主線。一條國內財政政策驅動的進攻行情：航空、物流。另外一條主線是特朗普交易的防御行情：鐵公基、集運與航空貨運。

1、國內財政政策驅動的進攻行情：航空、物流

航空：需求或將受益財政政策，成本或將受益油價下行，匯率仍存壓力。國內執行航班量基本恢復至疫情前，國際航班恢復至疫情前80%。國內和國際航班客座率尚未完全恢復至疫情之前，但也處在80%的水平。原油需求疲軟，地緣溢價減弱，油價存在下降空間。

物流：to B好于to C，直營優于加盟

自營制物流公司固定資產占營收比例大小，與未來成本優化空間和彈性成負相關。

2、海外特朗普交易的防御行情

紅利資產：公路、鐵路與港口

公路受2025年節日增加兩天利空高速，但內需經濟恢復或將改善公路物流活動。

集運：中國主導的再全球化與美國主導的去全球化帶來航線重構

來自于強大的每股現金價值、多元化投資穩定收益、港航協同以及自有運力比重的提升。

航空貨運：跨境電商政策與關稅政策存在不確定，但核心在于歐美需求，建議關注貨運運力供給偏緊的航空貨運板塊。