財報下載：PDDHoldingsAnnouncesSecondQuarter2023UnauditedFinancialResults_羅戈網_ndQBrL4l2hrH.pdf

摘要

拼多多發布2023Q2業績，Q2公司營業收入522.81億元，同比+66.3%，Non-GAAP歸母凈利潤152.69億元，同比+41.7%，收入及盈利均超預期。拼多多性價比心智穩固，主站高質量發展下增速遠超大盤，TEMU快速發展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力，維持“強烈推薦”投資評級。

正文

收入增長超預期，性價比優勢持續穩固。23Q2公司實現總收入522.81億元，同比+66.3%，其中營銷服務收入為379.3億元，同比+50.7%，傭金收入為143.48億元，同比增長130.8%，增速超預期。居民性價比消費需求提升的趨勢契合拼多多性價比心智，且Q2平臺加大補貼力度，618期間發放百億消費券讓利消費者，驅動GMV保持高于大盤增速高速增長；同時二季度消費需求復蘇進一步驅動商家廣告投放積極性提升，廣告貨幣化水平同比持續改善。戰略方面，公司二季度繼續推動高質量發展戰略轉型，需求側改善用戶服務質量，618 期間提供買貴必配、送貨上門等服務保障，供給側推進“百億生態”專項建設，加大對優質商家的資源傾斜以及深入供應鏈建設，支撐平臺長期穩健增長。

費用率同比改善，經調整凈利潤增長大超預期。23Q2銷售費用/管理費用/研發費用分別為175.42 /5.96 /27.34億元，同比+54.6%/-27.8%/+4.7%，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為33.6%/ 1.1%/ 5.2%，同比-2.5pct/ -1.5pct/ -3.1pct。Q2公司維持市場營銷投入絕對值的同比快速增長，但基于收入端的高速增長，費用率仍同比改善，同時集團經營效率持續改善帶動管理費用大幅降低。盈利方面，Q2 Non-GAAP歸母凈利潤為152.69億元，同比+41.7%，盈利增長大超預期。

Temu快速全球化擴張，拓展長期成長空間。Temu以國內強大的供應鏈能力支撐商品低價優勢，美國高通脹下充分受益，同時Q2以來Temu加速全球化擴張，快速開拓歐洲及亞洲市場，8月Temu菲律賓站落地正式進駐東南亞市場，截至目前Temu已在全球開設37個海外市場，銷售額高速增長。用戶方面，平臺憑借價格競爭力更強的產品和補貼投入實現高效獲客，據Business of APPS數據表明，Temu下載量在2023年已經超過1億次，據Sensor Tower，TEMU在2023年二季度全球熱門APP下載榜單中TEMU首次躋身前十，并多月穩居美國電商市場下載量第一。目前Temu國際業務仍處于成長早期快速拓展階段，長期有望進一步打開公司成長與盈利空間。

投資建議：我們預計2023-2025年拼多多Non-GAAP歸母凈利潤分別為497.5/ 730.6/ 965.0億元，其中主站凈利潤為684.1/ 798.8 /885.9億元，多多買菜凈利潤為-30.3/+16.7/+65.0億元，跨境業務凈利潤為-156.2/ -84.9/ +14.1億元。長期看拼多多性價比心智穩固，主站高質量發展下增速遠超大盤，TEMU快速發展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤25倍PE，對應目標價137.76美元/股，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇；國際業務發展進度不及預期。