伴隨產業鏈轉移、“一帶一路”和RCEP貿易合作的持續推進，全球集裝箱海運市場（集運）結構性變化逐步顯現。今年以來，全球集運貨量同比下滑，但中東/南美/非洲航線貨量同比轉正。從貨量分布看，亞洲出口至北美以及亞洲區域內貨量占比同比下降，而亞洲對中東/南美/非洲國家的出口貨量占比同比提升（4M23）。運價方面，歐美及東南亞市場運價仍處于下行通道；但中東/南美/非洲等新興市場運價堅挺，其最新運價（截至6月23日）仍大幅高于2019年水平。油輪和干散市場主要受中國進口能源商品需求影響，且運價呈現典型季節性特征。我們預計受益于下半年需求旺季，油運和干散運價環比將增長。

核心觀點

23年全球集運貨量預計同比增長1.4%，中東/南美/非洲市場同比轉正

根據CTS數據，23年1-4月全球累計集運貨量同比下滑4.6%，降幅擴大（22年同比下滑4.2%），主因1-2月中國疫情以及北美市場仍處于去庫存周期影響。分航線看，4M23亞洲至北美/歐洲/亞洲區域內貨量同比下滑22.0%/1.2%/3.4%；亞洲至中東/南美/非洲貨量同比增長11.0%/15.7%/16.1%。展望下半年，我們預計受益于三季度歐美傳統旺季，全球貨量環比有望增長；同比方面，北美/歐洲/亞洲區域內貨量同比降幅有望收窄；中東/南美/非洲貨量同比增速有望進一步提升。根據Alphaliner預測，23/24年全球集運貨量預計同比增長1.4%/2.2%（22年同比增長0.1%）。

受新船交付影響，歐美及東南亞運價仍處于下行通道，但新興市場運價堅挺

截至6月23日，上海出口集裝箱運價指數（SCFI）/中國出口集裝箱運價指數（CCFI）/東南亞集裝箱運價指數（SEAFI）較22年高點下跌82%/73%/90%，較19年均值上漲15%/13%/15%。分航線看，今年以來歐美及東南亞航線運價呈現震蕩下跌趨勢，但中東/南美/西非航線運價震蕩上行。我們預計23-24年受新船交付影響（主要以大型集裝箱船為主），歐美市場運價仍存在下行壓力，預計運價均值將低于19年水平；但中東/南美/西非等市場主要采用中小型集裝箱船，新增船舶供給壓力相對較小疊加產業鏈轉移、“一帶一路”等合作推升需求，運價均值有望高于19年水平。

油運/干散受中國進口需求影響，下半年季節性旺季，運價環比或將增長

油運/干散運價主要受中國進口原油/成品油/鐵礦石/煤炭等能源商品需求影響，且運價呈現典型季節性特征。6月以來（6.1-6.23），原油BDIT/成品油BCTI/干散BDI運價指數同比下滑6%/62%/56%，主因上年俄烏沖突爆發推升能源價格和運價；環比下降8%/6%/26%，主因6月為季節性淡季。展望下半年，我們預計受益于旺季需求回升，油輪和干散運價環比將增長。其中，原油輪受23-24年供給持續趨緊支撐，行業中長期景氣度上行。

風險提示：1）全球經濟增長低于預期；2）地緣政治風險；3）自然災害。

正文

全球集裝箱海運市場：結構性變化顯現，中東/南美/非洲貨量占比提升

作為全球貿易的重要組成部分，集裝箱海運市場（集運）的貨量分布和出口貿易國高度相關。2022年中國出口金額分布中，中國出口至亞洲/歐洲/北美洲/拉丁美洲/非洲/大洋洲國家占比分別為47.3%/20.7%/17.7%/7.0%/4.6%/2.6%（按出口金額美元計價）。

伴隨產業鏈轉移、“一帶一路”戰略和RCEP貿易合作的持續推進，中國出口至發達國家的金額和貨量占比有所下降，而對亞非拉國家出口占比逐步提升，導致全球集運市場貨量分布出現結構性變化。根據海關總署數據，2023年1-5月中國累計出口金額中（按出口金額美元計價），北美洲占比同比下降2.1pct至15.6%；亞洲/歐洲/非洲同比上升0.6pct/0.7pct/0.8pct至48.1%/21.3%/5.3%；拉丁美洲/大洋洲占比同比持平為7.0%/2.6%。

集裝箱貨運量方面，根據CTS數據，2022年亞洲區域內/亞洲至北美/亞洲至歐洲為全球集裝箱海運市場最重要的出口航線，以上航線的貨量占比全球集運貨量的26.7%/12.8%/8.9%；亞洲至中東/亞洲至南美/亞洲至非洲占比全球集運貨量的4.4%/2.4%/1.8%。2023年1-4月，亞洲至北美/亞洲區域內累計貨量占比同比下降1.6pct/1.2pct；亞洲至歐洲/亞洲至中東/亞洲至南美/亞洲至非洲占比同比上升0.7pct/0.6pct/0.3pct/0.2pct。

今年以來，全球集裝箱海運量同比下滑，但中東/南美/非洲同比轉正

根據CTS數據，2023年1-4月全球集裝箱累計海運量同比下滑4.6%，降幅擴大（22年全球貨量同比下滑4.2%），主因1-2月中國疫情以及北美市場仍處于去庫存周期影響。分航線看，4M23亞洲至北美集裝箱運輸量同比下滑22.0%，降幅擴大（22年同比下滑7.1%）；亞洲區域內運輸量同比下滑3.4%，降幅擴大（22年同比下滑1.8%）；亞洲至歐洲運輸量同比下滑1.2%，降幅收窄（22年同比下滑9.8%）。

受產業鏈轉移、“一帶一路”和RCEP貿易合作的影響，中東/南美/非洲市場貨運量表現優于歐美及亞洲區域內市場，4M23亞洲至中東/亞洲至南美/亞洲至非洲集裝箱海運量同比增長11.0%/15.7%/16.1%（CTS數據）。

歐美及東南亞市場運價仍處于下行通道，中東/南美/非洲運價表現堅挺

自2022年下半年以來，伴隨全球供應鏈物流逐步恢復疊加歐美需求下行影響，集裝箱海運價格高位大幅回落。截至6月23日，上海出口集裝箱運價指數（SCFI）/中國出口集裝箱運價指數（CCFI）/東南亞集裝箱運價指數（SEAFI）較2022年高點下跌82%/73%/90%，較2019年均值上漲15%/13%/15%。

分航線看，截至6月23日，傳統航線如上海至歐洲/上海至美西/上海至美東運價相比22年高點下跌90%/84%/82%；相比2019年均值+6%/-21%/-20%。新興市場方面，年初至今中東/南美/西非運價呈現觸底回升態勢，其中上海至中東/上海至南美/上海至西非運價（截至6月23日）較22年高點下跌65%/77%/84%；相比2019年均值增長68%/42%/11%，即期運價仍大幅高于疫情前水平。

我們預計23-24年受新船交付影響（主要以10,000TEU以上集裝箱船型為主），歐美市場運價仍存在下行壓力；但中東/南美/西非等市場主要采用10,000TEU以下中小型集裝箱船，新增船舶供給壓力相對較小。需求方面，歐美市場受宏觀經濟不確定性及貿易摩擦的影響，需求端或仍承壓；而中東/南美/非洲等新興市場受益于產業鏈轉移及“一帶一路”戰略推進，需求增速高于歐美等發達市場。

油運/干散主要受中國進口需求影響，下半年季節性旺季，運價環比將增長

油運/干散運價主要受中國進口原油/成品油/鐵礦石/煤炭等能源商品需求影響，且運價呈現典型季節性特征。根據海關總署數據，23年5月中國進口原油/成品油/鐵礦石/煤炭量同比增長12%/127%/4%/93%，環比表現+21%/+4%/+6%/-3%；1-5月中國累計進口原油/成品油/鐵礦石/煤炭量同比增長6%/82%/8%/90%，增速向好，主因上年同期疫情導致低基數原因。

運價方面，6月以來（6.1-6.23），原油BDIT/成品油BCTI/干散BDI運價指數同比下降6%/62%/56%，主因上年俄烏沖突爆發推升能源價格和運價；環比下降8%/6%/26%，主因6月為季節性淡季。展望下半年，我們預計受益于旺季需求回升，油輪和干散運價環比將增長。其中，原油輪受23-24年供給持續趨緊支撐，行業中長期景氣度上行。

風險提示

1） 全球經濟增長低于預期：若海外經濟加速衰退，中國集裝箱出口和全球石油需求將加速下滑，運價將受到負面影響；若中國經濟增長低于預期，干散運輸需求和運價將受到負面影響。

2） 地緣政治風險：貿易沖突、關稅、戰爭等因素導致全球經濟和貿易格局發生變化，從對國際運輸市場造成不確定性和波動性。

3） 自然災害：異常天氣、干旱、火災等自然災害將影響海運和陸地運輸，從而影響需求和市場運價。