事件

永泰運發布2022年度業績預告，2022年公司歸母凈利潤3-3.4億，同比增長79%至103%，扣非歸母凈利潤2.9-3.3億，同比增長82%至107%；公司2022年歸母凈利潤中樞3.2億（+91%），扣非歸母凈利潤中樞3.1億（+95%）；其中22Q4歸母凈利0.55-0.95億，同比-3%至67%，中樞0.75億（+32%），業績超wind一致預期。

點評

跨境化工物流龍頭，2022年操作箱量預計受益危化品出口景氣。公司主營跨境化工物流服務，核心主業為?；芳b箱出口貨代（占比約90%），業務主要集中在四大化學品進出港口（寧波港、上海港、青島港、天津港），同時公司也深耕跨境化工物流其他業務（倉儲及運輸，占比約10%）。公司憑借在化工物流供應鏈行業的全產業鏈布局、品牌優勢，抓住當前?；烦隹跀U張機遇，增強客戶粘性，Q2-Q3公司操作箱量受益出口旺盛及上海疫情帶來的客戶溢出，預計Q4行業仍相對景氣，即使疫情影響，操作箱量錄得較好同比正增長。

Q4運價下滑背景下仍有穩定單箱毛利，超出市場預期。公司倉儲及運輸單箱利潤在過去幾年保持上升趨勢，我們預計因公司溢價能力與服務優勢，倉儲及運輸單箱利潤將保持上升趨勢。貨代單箱利潤主要由單箱報價和單箱海運成本決定：從成本端來看，Q4集裝箱運價大幅下滑（Q4集裝箱運價指數CCFI同比-51%，環比-45%），成本大幅降低；從報價端來看，因成本下降，報價必然調低，同時因公司在貨代業務中提供更多的一體化鏈條綜合服務，服務性收費將保障單箱利潤，平抑運價周期影響；我們測算最終Q4單箱毛利環比Q3穩定，未跟隨運價大幅下跌，超出市場預期。

Q4天津項目并表，美元貶值產生匯兌損失，關注未來并購擴張發展路徑。10月13日公司天津港倉庫項目完成工商變更登記，逐步投入運營，同時天津港?；凡僮髻Y質也已放開，公司發揮品牌效應、行業地位等資源優勢，開展了業務、人員等方面的整合，協同效應逐步體現，預計對Q4業績產生了正向影響，2023年有望進一步放大業績貢獻。此外，我們關注公司后續并購擴張步伐。Q4美元兌人民幣貶值3.45%，測算公司產生匯兌損失約1000萬左右。

投資建議

化工物流行業具有高壁壘，監管趨嚴背景下利好龍頭擴張，同時公司所處的跨境?；肺锪餍袠I景氣度持續。我們認為公司三、四季度業績持續超預期，具有客戶粘性和定價能力；中長期公司有望依靠資質+資源，采取并購擴張模式，發揮協同效應，在港口區位和倉儲擴容方面帶來增長潛力，同時公司業務也有望橫向擴張，將出口品類擴大至其他危險品領域，帶動價值提升。在不考慮潛在其他并購項目的情況下，我們預計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為4.2/5.3億元，對應現股價PE為13.5/10.6倍，維持“買入-A”評級。

風險提示

宏觀經濟導致下游化工行業發展不及預期；地緣政治影響導致化工品出口量不及預期；行業監管政策變化；跨境化工物流行業競爭格局惡化；海運運價大幅下滑。