事項：

?美團22年二季度實現營收509億元，同比+16.4%；經營利潤-4.9億元（21 Q2-32.5億元），其中核心本地商業經營利潤率22.5%，同比+4.9pct，環比+8.7pct，新業務進一步減虧，經營利潤-67.9億元；經調整EBITDA 38.0億元（21Q2-12.4億元），經調整EBITDA率7.5%；經調整歸母凈利潤扭虧為贏，實現20.6億元，經調整歸母凈利率4.0%。

評論：

?為了更好反映美團業務發展策略、階段、財務表現和資源投入，美團調整了業務分部口徑，本季度起原劃入新業務分部的美團閃購、民宿、交通票務，和餐飲外賣、到店酒旅共同構成核心本地商業分部，現新業務包含美團優選、美團買菜、網約車等。

?外賣和閃購業務韌性強，業績超預期，到店酒旅加速恢復中。盡管受防疫政策影響，核心本地商業收入yoy+9.15%至367.8億元，經營利潤yoy+39.67%至82.6億元，經營利潤率22.46%（22Q1為13.77%），收入、利潤均超預期；即時配送交易筆數（外賣+閃送）yoy+7.56%至41億單。1）外賣：收入、單量官方未披露，我們估計22Q2收入yoy+17%，交易筆數yoy+5%，高客單和遠距離單量同比上升，高頻客戶貢獻度增大。OP/OPM大幅優化，Q2公司減少無效補貼和降低單均配送成本，盈利改善。美團堅定看好長期增長空間和OPM提升潛力，維持25年日均1億單（峰值）目標不變；2）閃購：我們估計22Q2實現收入26.8億元，yoy+52%；據財報披露，Q2日均單量430萬，總單量3.9億單，yoy+43.4%，mom+11.4%。疫情催化消費者線上即時配送需求，客單價增長（Q2估計69元/單），UE模型改善。公司將持續享受萬物到家紅利，目標2025年日均單量1000萬單；3）到店酒旅：我們估計Q2實現收入70億元，yoy-18.6%，受疫情封控政策影響，4、5月北京、上海等中高線城市線下經營受阻；盡管經營利潤同環比下滑，但經營利潤率提高。8月以來，到綜到餐同比增速恢復至較好水平，酒旅回暖，疫情影響逐步消除。

? 新業務減虧，降本增效成果顯著。22Q2新業務收入141.6億元，yoy+40.7%，總體虧損67.9億元（Q1 虧損84.5億元），環比改善。疫情期間，美團買菜助力民生保供，季度交易用戶數和訂單量創歷史新高。公司Q2銷售費用率17.6%（mom-2.04pct），研發費用率10.2%（mom-0.33pct），管理費用率4.9%（mom-0.08pct），盈利扭虧，經調整歸母凈利率4.0%。

?投資建議：外賣和閃購業務在疫情期間展現出了較強的韌性和盈利能力，新業務虧損收窄，盈利進一步改善。我們維持外賣收入22/23年yoy+18%/30%，經營利潤75/101億元，到店酒旅收入22/23年yoy+15%/34%，經營利潤155/215億元，新業務22/23年收入729/962億元的盈利假設不變；給予核心業務（外賣+到店）23年30X PE，對應估值9480億元，給予新業務23年2XPS，對應估值1925億元，合計估值11,405億元，對應13,067億港元，目標價211.18港元，維持“推薦”評級。

?風險提示：疫情反復超預期，消費意愿進一步轉弱，政策監管趨嚴。