事件：公司公告非公開發行A股股票預案。

向招商局集團、山東省港口集團有限、廈門象嶼集團非公開發行股票4.98億股，發行價格為7.03元/股，預計募集資金總額35億元，招商局認購10億元、山東港口認購10億元，象嶼集團認購15億元。本次非公開發行完成后，若2021年度利潤分配方案實施完畢，按照調整后發行價格6.52元/股計算，公司股份總數26.94億股。

引入招商局和山東港口兩大重要戰略投資者，港航物流領域實力強大。

1）招商局集團，聚焦交通、航運物流的綜合性央企，其具備港口網絡群基礎設施資源、全球運輸航線網絡、倉儲資源與綜合物流方案解決能力。

2）山東港口集團，山東省最重要港口基礎設施建設及運營主體。

戰略協同下，平臺化供應鏈服務能力進一步增強，持續看好公司提質增效。我們認為戰略投資者的引入，將有助于公司多維度服務能力的提升：

1）客戶渠道拓寬。招商局與山東港口具有大量物流客戶、制造業客戶資源，均為象嶼供應鏈業務的潛在客戶，能為公司導入更多客戶需求，拓展業務品類與業務規模。

2）網絡化物流服務能力持續增強。象嶼自身近年來已建立“公、鐵、水、倉”網絡化多式聯運物流網絡，通過物流資源共享、一體化運作，象嶼有望與招商局、山東港口的物流網絡進行更高效地銜接，進一步降低物流成本，提升象嶼自身的資產周轉率與業務管控力。公司差異化物流競爭優勢實現服務引流。

以象嶼農產品供應鏈北糧南運為例，招商局旗下大連、營口港，山東港口旗下煙臺、日照等樞紐港的協同，將提升象嶼港區物流效率；招商局旗下中國外運股份、長航集團的協同，將增強公司倉儲和干線運輸資源。

在水鐵聯運方面，公司以象道物流為核心的鐵路運輸網絡具備業務量基礎，過去轉水運主要依靠外部港口，未來戰略協同下將獲得北方四港、山東港口、福建港口等沿海區域的港航資源支撐，水鐵聯運效率提升。

3）助力國際化。公司近年來基于集團印尼不銹鋼項目持續拓展海外供應鏈物流服務，而招商局在海外東南亞等地區的港口投資以及油運、散運、集運的全球運輸資源，將加速象嶼海外業務擴張，有望持續受益制造業出海趨勢下中資企業的物流供應鏈配套業務增量。

4）山東區域拓展。山東港口集團具有顯著區位優勢與屬地資源優勢，對象嶼在山東內鋁土礦等業務擴張，以及上下游產業鏈客戶的延伸具有較強的協同。

5）優化財務結構，增強資金實力與供應鏈金融服務能力。本次非公開發行募集資金將用于補充流動資金和償還債務，有利于公司日常資金周轉，提升表內供應鏈金融業務拓展能力。

投資建議：

1）盈利預測：維持2022-2024年歸母凈利預測25.4、30.6、37.8億，暫不考慮定增事項，對應EPS為1.18、1.42、1.75元，對應PE為8、7、5倍。

2）投資建議：維持估值方式，給予2022年10倍PE，對應一年期目標市值254億元，目標價11.8元，預期較現價28%空間，強調“強推”評級。

風險提示：大宗商品需求超預期下滑；價格大幅度波動；轉型不及預期等。