公司發布2022年一季報：Q1利潤翻倍增長。

公司一季度實現營業收入 66.1億元，同比增長46.4%，歸屬凈利 13.7億元，同比增長102.3%，扣非凈利13.2億元，同比增長96.4%。預期因運價漲幅超過航油成本上升等影響，致公司整體凈利率水平提升。

分業務看：

1）航空速運業務：收入39.28億，同比增長63.7%，占比59.4%；年初至今，國際航空物流需求持續保持旺盛。

運價方面：根據TAC航空貨運價格指數，2022年以來浦東機場出境航空貨運價格指數平均上漲44%；

運量方面：22年1-2月，全國國際貨郵運輸量同比分別+0.7%、+4.2%。公司加大運力投入，于2022年1月引入一架 B777飛機并投入深圳市場，目前運營11架全貨機。

2）地面綜合服務：收入6.87億，同比下降1.85%，占比10.4%，收入同比下滑主要系報告期內上海兩場整體的貨郵吞吐量有所下降。

3）綜合物流解決方案：收入19.93億，同比增長41.8%，占比30.2%。報告期內公司依托核心資源優勢整合上下游供應鏈，全方位服務直客，業務體量保持快速增長。

毛利率繼續提升。

22Q1營業成本44.2億，同比增長32.9%，慢于收入增速，毛利率提升6.7pts。其中航空速運業務毛利率39.5%，同比提升10.5pts，2021全年毛利率33.4%，地面綜合服務毛利率43.7%，同比下降6.9pts，2021全年毛利率36.5%；綜合物流解決方案毛利率16.9%，同比上升7.1pts，2021全年毛利率13.9%。

新動能、新機遇：

1）新興業務穩步增長，公司深耕在垂直領域提供“一站式”航空物流綜合服務的能力，在跨境電商、生鮮進口等新興市場有望充分受益；

2）積極新增運力，優化航網資源，“十四五”公司全貨機預計達15-20架，進一步著力鞏固深圳“第二樞紐”地位，持續完善航網資源。

投資建議：

1）盡管4月預計受到上海疫情影響或對公司業務量帶來部分沖擊，但航空貨運市場仍處高景氣，我們維持此前盈利預測，即22-24年預計實現凈利分別為39.9億、39.7億和37.9億，對應22-24年EPS 2.51、2.50和2.39元，PE僅8倍左右。

2）盡管貨運運價未來或有所回落，但行業新動能正在形成，維持估值方式及一年期目標市值440億，目標價27.6元，預期較現價36%空間。維持“推薦”評級。

風險提示：疫情沖擊超預期，經濟大幅下滑，人民幣大幅貶值。