1、公司發布2022年一季報：Q1業績超預期。

1）財務數據：公司收入118.28億，同比增長32%，實現歸屬凈利8.7億，同比增長134.9%，扣非凈利8.21億，同比大幅增長141.9%，其中圓通速遞國際和圓通航空合計實現歸母凈利約0.81億元。

2）經營數據：Q1完成業務量37.1億件，同比增長18.1%，市場份額15.33%，同比提升0.99個百分點，單票收入2.61元，同比提升10.7%，環比21Q4提升2%，考慮菜鳥裹裹業務影響，還原后22Q1單票收入2.53元，同比提升7.1%（或0.17元），環比21Q4略降，單價在旺季基礎上保持穩定。

Q1業務量增速：申通（26.2%）>韻達（19.6%）＞圓通（18.1%）＞行業（10.5%）>順豐（-1.5%）。

3）測算22Q1單票扣非凈利0.22元，同比提升104.9%（或0.11元），其中快遞業務單票扣非凈利約0.2元（21Q1約0.1元），環比21Q4提升約0.04元，坐實21Q4以來價格戰放緩后，提價-增利邏輯。考慮公司此前披露1-2月實現5.2億扣非凈利，意味著3月業務量小幅增長5.1%的情況下，單月扣非凈利達3億元，扣除航空貨代業務，預計單票快遞凈利仍達0.19元+。

2、公司2021年報亮點：行業與公司共同作用下Q4起單票收入與凈利雙升。

1）測算21年快遞主業貢獻歸屬凈利約16.85億元，單票扣非凈利約0.08元（剔除稅返因素）；分季度看，Q1-4快遞業務單票扣非凈利分別為0.098、0.036、0.038、0.16元（剔除稅返因素）。

2）經營數據看Q4單票收入開始同比提升：

a）21年完成業務量165.4億件，同比增長30.8%，單票收入2.26元，同比略降0.4%（0.01元），市占率15.28%，同比提升0.1個百分點。

b）Q1-4單票收入分別為2.36、2.13、2.15、2.56元，同比分別下降12.8%、2.7%、0.2%，增長7.2%。

在行業監管倡導理性發展，保護快遞員權益，提升末端派費的影響下，結合公司推動數字化轉型，服務質量持續改善，產品定價能力明顯增強，客戶結構調整初見成效，圓通Q4單價環比提升0.41元，同比提升0.17元。

3、投資建議：

1）盈利預測：我們預計2022-24預期實現歸屬凈利分別為30.3、35.2、42.8億，對應2022-24EPS分別為0.88、1.02及1.25元，對應PE分別為19、16、14倍。

2）目標價：一年期目標市值至750億，對應目標價21.9元，預期較現價30%空間。

3）投資建議：自2021年“政策底”與“市場底”共振邏輯逐步兌現下，快遞行業從價格競爭，轉向高質量發展進一步明確，繼續看好公司數字化轉型進一步賦能全網生態，同時公司單票凈利進入修復期且價格彈性巨大。

假設2022年公司業務量達到約200億票（同比約20%增長），單票凈利每提升0.1元，對應20億利潤。

此外，我們認為3-4月快遞行業受到疫情等因素影響導致業務量下滑，但預期為階段性因素且已經逐步從低谷走出，預期5-6月或先后出現積壓包裹派件高峰->或有的“報復性”網購消費高峰—>電商618大促，由此5-6月行業業務量會重現繁榮。

強調“推薦”評級。

風險提示：行業價格戰大幅超出預期，業務量增速顯著低于預期。

附：2021年報核心數據

1）財務數據：21年實現收入451.6億，同比增長29.4%。歸屬凈利21億，同比增長19.1%，扣非凈利20.66億，同比增長34.2%。分季度看：21Q1-4扣非凈利分別為3.4、2.6、2.9、11.8億元。

2）單票扣非凈利:21年全年0.125元，同比增長2.6%，其中Q1-4分別為0.11、0.06、0.07及0.24元，同比分別下降23.3%、下降70.5%、下降25.9%、增長217.7%，Q4凈利大增含稅返等因素。

3）航空及貨代業務：圓通速遞國際與圓通航空分別貢獻歸屬凈利1.45億元及2.73億元。4）成本&費用：

a）公司聚焦數字化轉型，持續深化成本管控，受疫情減免優惠政策取消及油價上漲等影響，21年公司單票快遞成本2.13元，較20年持平；

其中單票運輸成本0.50元，同比下降2%（或0.01元）；

單票中轉費用0.45元，同比提升4.7%（或0.02元），包括單票中心操作成本0.30元，同比下降3.2%（或0.01%）及單票網點中轉0,15元，同比提升25%（或0.03元），主要系結算政策調整；

單票面單0.02元，同比持平，單票派費1.16元，同比下降0.9%。

b）費用管控良好，21年期間費用率2.8%，同比下降0.4個pct。