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順豐18業績點評：厲兵秣馬期，放眼長期成長

來源：天風證券作者：天風證券 2019-03-18 4436閱讀

[羅戈導讀]事件：順豐披露2018年年報：公司18年實現業務量38.69億票，同比增長26.8%，票均收入23.18元/票，與去年基本持平；營收909.43億，同比增27.6%，歸母凈利潤45.56億，同比降4.57%，扣非凈利潤34.84億，同比降5.92%，EPS為1.03元/股。公司業績符合預期，并計劃向全體股東每10股派息2.2元（含稅）。

點評

主業：傳統時效件平穩增長，新業務快速放量

2018年，公司主業保持較快增長勢頭：其中公司的基石業務時效件維持平穩較快增長，增速14.3%，收入占比隨著新業務的成長由65.5%下滑至58.7%；經濟快遞業務隨著產能提升快速放量，增速達到37.6%。新業務方面，快運、冷運繼續維持80%以上快速增長，快運突破80億收入大關，成為公司增長新動能，同城配增長172.2%，收入突破10億。

圖1：順豐各產品線收入（億元）及增速（%）

數據來源：公司財報，天風證券研究所

圖2：順豐各產品線占收入比變化（%）

數據來源：公司財報，天風證券研究所

如果按照運輸方式進行劃分，公路、航空與鐵路仍然是構成公司運輸主力的前三大類型，運輸量占比（按票件）分別為30億票（77.3%）、8億票（21.5%）與0.5億票（1.2%）。其中航空件達到8億票，對應重量124萬噸，平均每票1.55kg，均重略高于去年，空運件占比同比去年有所萎縮，我們認為這背后源于公司重貨、冷運和同城件方面的快速成長。鐵路方面，高鐵極速達產品當前已經覆蓋48個城市。

客戶方面，截止年底，公司活躍客戶數量達到104.4萬，同比增27.0%，月結業務收入增速31.3%，意味著單一客戶收入貢獻能力提升，而百萬以上大客戶收入占比也提升了1.1pct。值得一提的是，隨著公司綜合物流商戰略逐步清晰，多產品客戶數量占比較去年上升6.1個pct。

財務：全年毛利增長14.2%

成本端，公司18年增長31.36%，權重看對其影響最大的成本為外包成本，同比增41.7%，占比達到53.0%，我們認為背后主因包括了干支線運輸、中轉、倉管外包成本的增長，以及外包人員成本的增長。受此影響公司整體毛利率下滑2.15個百分點至17.92%，全年總毛利增長14.2%。費用上隨著公司2B物流業務的增加，銷售費用率略有抬升，但整體控制得當。公司全年非經常性損益10.72億，與2017年金額接近，其中主要為處置子公司投資收益8.08億。

產能快速增長，為長期發展打下堅實基礎

18年是順豐繼續完善產業布局、加強網絡能力的一年。我們從收派員、網點、機隊、車輛、土地、機場六大維度來理解。

收派員：收派員總數29.14萬人，其中自有員工4.5萬、勞務派遣0.02萬、其他用工24.62萬，其他用工成為公司的人力資源主力；
網絡：存量1.56萬個自營網店+0.26個順心快運加盟網點；
航空：截止年報日，共有50架自有全貨機（767:5架，757:27架，747:1架，737:17架），平均機齡23.26年，租賃16架全貨機，共執行航線65條。未來三年自有機隊規模計劃達到80架。考慮航權時刻均為稀缺資源，公司在這方面擁有先發優勢，目前有136對時刻；
車輛：18年公司運能仍在提升，按直線車輛數量同比增長17%；
土地：當前順豐倉庫的優勢行業在日百、鞋服、3C、美妝、跨境等。18年底，順豐持有物流場地用地6173畝，同比增長46.1%，當前物流場地賬面凈值102億；
機場：根據湖北省政府要求，2018打基礎，2019出形象，2020基本建成，2021投入運營，公司在中南地區的土地儲備量最大、增長最快，為機場建設打下充分的基礎。

表1：順豐車輛資產2017 VS 2018

	2018				2017
車輛分類	干支線運輸（輛）	干支線運輸YOY（%）	末端收派（輛）	末端收派YOY（%）	干支線運輸（輛）	末端收派（輛）
公司自營	17156	6%	7122	61%	16195	4437
員工自帶	15	-50%	63826	14%	30	55856
租賃車輛	1234	355%	4869	109%	271	2333
外包車輛	16499	24%	515	100%	13354	258
合計	34904	17%	76332	21%	29850	62884

數據來源：公司財報，天風證券研究所

表2：順豐土地資產2017 VS 2018

	2018				2017
區域	持有土地面積（畝）	持有土地面積（YOY，%）	建成建筑面積（萬平方米）	建成建筑面積（YOY，%）	持有土地面積（畝）	建成建筑面積（萬平方米）
華東	1599	66%	64.71	43%	963	45.36
華北	877	2%	1.6	116%	858	0.74
中南	2114	59%	13.98	80%	1333	7.75
華南	330	18%	29.92	23%	280	24.26
華西	1253	58%	0		792	0
合計	6173	46%	110.21	41%	4226	78.11

數據來源：公司財報，天風證券研究所

新業務：內生與外延并舉

順豐新業務中，當前能夠快速貢獻收入、提升占比的主要包括快運、冷運和供應鏈業務，另外同城配方面對接了新零售業務模式，有望成為未來的戰略重點方向。

快運：收購新邦物流，加強快運能力。收購后公司建立新品牌順心捷達，采用加盟模式，與順豐快運形成中高端與中低端的定位互補。主要大客戶包括華為、美的、海信、唯品會、海瀾之家等，當前順豐自有的快運日均貨量接近萬噸。

冷鏈：成立新夏暉，順豐為控股股東。新夏暉物流網絡覆蓋28個省市自治區，擁有28個溫控物流中心。夏暉探索的是冷鏈B2B2C的解決方案，當前已經切入順豐現在已有的國內新興新零食餐飲品牌客戶。公司冷鏈的另一塊業務為醫藥冷鏈，當前醫藥主要客戶為拜耳、哈藥、華潤三九、賽諾菲制藥、勃林格殷格翰、廣藥集團等。

供應鏈：整合DPDHL在中國大陸、相關和澳門的供應鏈業務，成為順豐敦豪供應鏈。這項業務在19年的2月完成交割。DPDHL在中國區的供應鏈業務過去偏輕資產，順豐作為中國綜合實力最強的物流企業，雙方將能夠實現較強的戰略協作，更重要的是，這樣的協作能夠幫助順豐降低學習成本，在短時間內獲得重要的供應鏈能力。