事件

中谷物流發布2021年年報，2021年實現營業收入122.91億元，同比+17.79%；歸母凈利潤24.04億元，同比+136%。公司向全體股東每10股派發現金股利15元；同時以資本公積轉增股本，每10股轉增4.8股。

點評

2021年內貿價格上行、積極開拓外貿，公司收入穩健增長。2021年內貿集運運力緊張，價格整體上行，根據PDCI指數，全年行業平均運價指數同比+22%。同時在外貿高景氣下，公司積極探索外貿經營，年內公司自營加租賃合計投入11艘船用于外貿。2021年實現水運業務收入101.62億元，同比+25.10%。由于內貿業務運力減少，業務結構有所調整，2021年多式聯運帶來的陸運業務收入為21.29億元，同比-7.27%。最終公司實現總營收122.91億元，同比+17.79%。

運力減少、效率提升，全年運量實現同比增長。2021年公司出售4艘自有船只，全年加權平均自有運力147萬載重噸，同比-5.06%，外租運力降幅與自有運力相當，同比-4.6%，使得加權平均總運力同比-5%。同時運力結構有所變化，截至2021年底公司內貿運力同比減少約23%。針對運力供給緊張，公司持續挖潛運營效率，提升船舶負載率（同比+7pts）及周轉率，使得全年完成運輸量1326萬TEU，同比增長1.33%。

效率提升下成本增幅可控，凈利大幅增長、股息率高。公司2021年營業成本96.77億元，同比+7.98%，主要受到船舶租金、燃油成本增長影響。效率提升下，單TEU營業成本僅上升6.56%。費用端整體保持穩定，2021年綜合費用率為3.64%，同比-0.09pts。最終公司實現扣非歸母凈利潤15.9億元，同比+102.62%。分紅方面，公司保持高分紅比例回饋股東，擬現金分紅14.38億元，對應當前股息率為5.53%。

展望2022年，全年運價有望持續增長，新船Q4陸續下水、外貿有序探索、陸運物流園區持續推進，看好業績維持穩健增長。由于2021年內貿運力分階段陸續流出，若2022年無運力轉回或內貿運力持續流出，行業加權平均運力將進一步下降。目前外貿運價仍處在高位，行業無運力轉回跡象，2月中旬以來PDCI指數持續回升，截至3月18日達到1793點，同比+50.55%，全年平均運價有望持續增長。運力方面，公司18艘新船將于2022年四季度起陸續下水，本批船舶下水后主要貨源為散改集貨物，根據公司摸排，貨源運輸需求充足。外貿方面，公司已自營開辟兩條航線，2022年將持續探索內外貿業務結合。陸運方面，公司物流園區持續推進，日照、廈門等物流園區項目有望于今年落地，改善陸運效率，提升陸運業務毛利率。綜合行業供需情況及公司效率提升、各類前期投入逐步進入落地期，看好公司2022年業績穩健增長。此外，公司2022年度財務預算報告公告目標營業收入為128.58億元，同比+4.61%；目標歸母凈利潤為23億元，同比-4.32%（下降原因為2021年存在一次性賣船收益）。

投資建議

短期看，行業運力流向外貿使得內貿供需緊張，供需差下2022年內貿運價同比增長具有高確定性，此外公司積極探索外貿，以自營及出租合作的方式開拓外貿業務。中期看，公司抓住行業機會擴張運力，未來兩年行業運力主要增量來自中谷，新船將自2022Q4起陸續下水，2023、2024年具有較高運力彈性。長期看，內貿集運需求向好，海運碳排放顯著低于公路運輸，內循環為主經濟發展下散改集+多式聯運帶來確定性增長。公司大船干線直航+小船支線中轉的模式逐步得到驗證，經營效率優于同行，市占率有望持續提升。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為23.3/27.8/30.2億元，對應現股價PE為11.1/9.4/8.6倍，維持“買入-A”評級。

風險提示：宏觀經濟波動致內貿需求下滑；行業轉向外貿運力超預期回流；內貿競爭格局惡化；外貿景氣度下降；燃油成本大幅增加。