事件

國家郵政局公布2019年1月快遞行業運行情況：1月份，全國快遞服務企業業務量完成45.2億件，同比增長13.5%；業務收入完成596.8億元，同比增長19.9%。 

摘要

量：春節錯期影響增速，實際增長或超30%。1月份快遞業務量45.2億件，增速13.5%，業務量增速受春節錯期影響。今年春節較2018年提前10天左右，部分快遞企業自1月27日左右開始停運，所以1月份業務量里或有5-6天受到影響。把該影響因素排除，一月份單日快遞業務量或有30%以上的高增長（假設影響4天以上業務量）。從實物網購規模增速看，2018年全年累計增速為25.4%，作為快遞行業核心驅動力的網購規模增速自2018年初以來環比呈下降趨勢，但依舊保持較高增速；并且由于網購平臺結構在發生變化，客單價較小的社交電商類平臺占比在快速提升，網購訂單量或持續保持高于規模增速的速度。

價：單價或受春節影響上漲，全年價格降幅或收窄。1月份快遞行業整體單價水平為13.2元，同比增長5.79%，環比+17.36%。1月份快遞價格表現或與春節期間漲價相關。全年來看，預計行業單價水平會持續呈現下降趨勢，尤其同城與中部區域業務，主要或與拼多多平臺進一步放量、電商快遞占比提升相關；但降幅或較2018年或收窄，主要由于（1）各家快遞公司通過18年的資本開支，成本差異收窄，頭部價格戰優勢下降；（2）2019業務量或超預期增長，價格戰時間成本增加；（3）客戶價格敏感性在下降，價格戰邊際效應減弱。

競爭格局：龍頭企業持續提升。1月份，快遞品牌集中度指數CR8為81.2，與2018年全年持平，同比提升1.2pts。行業集中度的提升表明二三線快遞企業份額正逐步轉向一線龍頭快遞企業，利好快遞龍頭企業，而一線快遞企業中由于各家在成本管控與服務質量方面的差異，龍頭快遞企業將進一步出現分化。跟蹤龍頭快遞公司經營數據，其每月業務量增速均超行業增速，自年中開始CR8環比出現小幅下滑，或說明前8家快遞企業中排名末位的公司或在激烈的競爭環境中開始丟失市場份額，行業份額向數量更少、規模更大的龍頭企業集中。

投資建議：1月份受春節錯期影響，業務量增速回落，單件價格大幅上漲；排除春節影響，平均單日業務量增速或達30%以上。

展望2019年一季度，由于拼多多現在在快遞行業中的高占比及高增速，行業增速或超預期增長，另外由于各家公司成本差異縮小、客戶對價格敏感性降低，2019電商快遞單價降幅或收窄；頭部快遞公司由于具備成本及服務優勢，集中度將進一步上升。2019年一季度關注受益于拼多多增量的快遞公司，標的上我們建議重點關注基本改善+份額回升的申通快遞與圓通速遞，持續看好高增長的韻達股份，長期推薦順豐控股。

風險提示：快遞業務量增長不及預期；行業大規模價格戰。

一、量：春節錯期影響增速，實際增長或超30%

1月份快遞業務量45.2億件，增速13.5%，受春節錯期影響業務量增速。1月份業務量增速較前期出現較明顯回落，主要是受春節錯期影響；今年春節較2018年提前10天左右，部分快遞企業自1月27日左右或開始停運，所以1月份業務量里或有5-6天受到影響。把該影響因素排除，一月份單日快遞業務量或有30%以上的高增長（假設影響4天業務量以上）。我們認為一季度快遞業務量將持續保持高增長，拼多多的崛起具有一定的主導因素。拼多多2018年全年GMV達到4716億元，全年貢獻市場快遞業務量約111億件，占到總體的22%；去年同期拼多多貢獻件量43億件，2018年拼多多約貢獻行業增速17個百分點。從實物網購規模增速看，2018年全年累計增速為25.4%，作為快遞行業核心驅動力的網購規模增速自2018年初以來環比呈下降趨勢，但依舊保持較高增速；并且由于網購平臺結構在發生變化，客單價較小的社交電商類平臺占比在快速提升，網購訂單量或持續保持高于規模增速的速度。

分區域看，東、中、西部業務量分別為35.71億、5.9億、3.6億，同比增速分別為11.14%、24.92%、19.36%，增速環比12月變化-15.94/-21.15/-3.7pts，市場份額與去年同期相比分別-1.6pct、+1.2pct、+0.4pct，中西部地區業務量市場份額繼續呈上升趨勢。

分專業看，1月份同城、異地、國際件分別完9.2億、35.1億、0.95億，同比增速分別為0.46%、17.64%、4.15%，市場份額分別同比-2.6pts、2.8pts、-0.2pts。

二、價：單價或受春節影響上漲，全年價格降幅或收窄

1月份快遞行業整體單價水平為13.2元，同比增長5.79%，環比+17.36%。分專業看，1月份同城、異地、國際件平均單價分別同比-10.6%、3.8%、11.97%。1月份快遞價格表現或與春節期間漲價相關。全年來看，預計行業單價水平會持續呈現下降趨勢，尤其同城與中部區域業務，主要或與拼多多平臺進一步放量、電商快遞占比提升相關；但降幅或較2018年或收窄，主要由于（1）各家快遞公司通過18年的資本開支，成本差異收窄，頭部價格戰優勢下降；（2）2019業務量或超預期增長，價格戰時間成本增加；（3）客戶價格敏感性在下降，價格戰邊際效應減弱。我們預計，隨著行業集中度的進一步提高以及人工、租金等剛性成本的上升，未來快遞單價的下行空間有限，同時由于通達系同質化競爭激烈，我們認為行業單價向上拐點短期難以出現。

三、競爭格局：龍頭企業市占率持續提升

1月份，快遞品牌集中度指數CR8為81.2，與2018年全年持平，同比提升1.2pts。行業集中度的提升表明二三線快遞企業份額正逐步轉向一線龍頭快遞企業，利好快遞龍頭企業，而一線快遞企業中由于各家在成本管控與服務質量方面的差異，龍頭快遞企業將進一步出現分化。跟蹤龍頭快遞公司經營數據，其每月業務量增速均超行業增速，自年中開始CR8環比出現小幅下滑，或說明前8家快遞企業中排名末位的公司或在激烈的競爭環境中開始丟失市場份額，行業份額向數量更少、規模更大的龍頭企業集中。

■風險提示：快遞業務量增長不及預期；行業大規模價格戰