投資要點(diǎn)

一、輝瑞新冠口服藥療效顯著，全球疫情得控的確定性進(jìn)一步提升。

近日輝瑞公布其旗下口服抗病毒新藥PAXLOVID II/III期臨床試驗(yàn)中期結(jié)果，可降低高風(fēng)險(xiǎn)新冠肺炎非住院患者的住院或死亡率高達(dá)89%，達(dá)到中和抗體水平，高于已獲批上市的默沙東口服藥Molnupiravir。因療效顯著，輝瑞已計(jì)劃向FDA遞交緊急使用授權(quán)。輝瑞PAXLOVID的研發(fā)，將使得多層次新冠防治體系更加堅(jiān)固，全球疫情未來得控的確定性進(jìn)一步提升。

二、中國(guó)新冠口服藥已處臨床試驗(yàn)，若療效顯著將有望加快國(guó)際放開。

近期國(guó)內(nèi)疫苗接種繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，接種率將達(dá)高位。若國(guó)產(chǎn)新冠口服藥物研發(fā)獲得突破，國(guó)際放開將可期。目前中國(guó)已有兩款新冠口服藥進(jìn)入臨床試驗(yàn)：（1）君實(shí)生物的核苷類抗新冠藥物VV116，10月獲批在烏茲別克斯坦啟動(dòng)臨床試驗(yàn)；（2）開拓藥業(yè)的AR拮抗劑普克魯胺，在巴西完成的臨床試驗(yàn)顯示療效顯著，并已于7月獲巴拉圭緊急使用授權(quán)，目前正在開展住院新冠患者的III期全球多中心臨床試驗(yàn)。

三、預(yù)計(jì)未來半年中國(guó)入境隔離仍將延續(xù)，維持國(guó)際客流恢復(fù)緩慢假設(shè)。

過去一年，歐美國(guó)際客運(yùn)市場(chǎng)恢復(fù)快于亞太，目前歐美國(guó)際客流已恢復(fù)至疫情前四成，而亞太僅7%，背后是各國(guó)國(guó)內(nèi)疫情管控要求的顯著差異?；谀壳爸袊?guó)的疫情防控要求，以及海外疫情形勢(shì)，預(yù)計(jì)未來半年中國(guó)入境隔離措施仍將延續(xù)。過去半年國(guó)內(nèi)多地積極建設(shè)健康驛站，且2021/22冬航季國(guó)內(nèi)航司國(guó)際客班同比縮減超兩成。猜測(cè)若海外疫情得到良好控制，且國(guó)產(chǎn)新冠口服藥研發(fā)成功并上市應(yīng)用，國(guó)內(nèi)疫情防控要求或發(fā)生重大變化，有望推動(dòng)國(guó)際放開。我們維持2022年中國(guó)國(guó)際客流恢復(fù)至2019年15%，2023年基本恢復(fù)的假設(shè)。

四、航空未來兩年復(fù)蘇趨勢(shì)確定，長(zhǎng)期盈利能力將超市場(chǎng)預(yù)期。

過去一個(gè)季度國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，航空市場(chǎng)量?jī)r(jià)雙降，行業(yè)再現(xiàn)大額虧損。而航空板塊股價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺，我們認(rèn)為市場(chǎng)已對(duì)短期經(jīng)營(yíng)壓力預(yù)期較充分，而對(duì)未來1-2年行業(yè)逐步復(fù)蘇的確定性更為樂觀。我們維持航空具有雙重盈利恢復(fù)邏輯。（1）若后續(xù)國(guó)際放開，過剩運(yùn)力將重歸國(guó)際航線運(yùn)營(yíng)，國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)均將重新實(shí)現(xiàn)供需均衡?？紤]十四五運(yùn)力增速明顯放緩，與票價(jià)市場(chǎng)化，盈利能力有望超疫情前。（2）若延續(xù)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，國(guó)內(nèi)疫情控制良好，航司仍有望率先恢復(fù)一定的盈利能力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以往真實(shí)的盈利能力顯著高于市場(chǎng)認(rèn)知，將承接消化過剩運(yùn)力，并實(shí)現(xiàn)超預(yù)期盈利恢復(fù)。航空仍是難得的處于底部區(qū)域的板塊，未來兩年行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)確定。若市場(chǎng)供需恢復(fù)良好，將具有2C通脹傳導(dǎo)能力，盈利恢復(fù)速度有望超市場(chǎng)預(yù)期。短期業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎好黠@，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。維持中國(guó)國(guó)航H/A、中國(guó)東航H/A、南方航空H/A、中國(guó)航信H、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示。

國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、全球疫情持續(xù)、病毒變異、疫苗接種與效果不及預(yù)期、管制政策、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故。