核心觀點

強烈推薦！漲價預期與格局改善共振，低估值電商快遞大周期已經啟動！

一、回顧：電商快遞格局生變，通脹壓力下價格戰惡性轉溫和

2021Q2，極兔快遞日票量突破2000W，業務量逐漸接近百世集團，快遞行業格局生變。在價格戰壓力下，頭部快遞企業抗通脹能力有限，同時上半年面臨油價上漲、道路通行費減免取消雙重不利因素，快遞企業業績普遍負增長。但值得關注的是，政策驅動下價格戰有惡性轉溫和的信號，企業單票收入降幅逐漸收斂。

二、展望：供給側壓力增大，行業出清加速

增量不增利的背景下，快遞行業大資本開支周期逆勢啟動。2021H1頭部五家企業資本開支超208.7億，是當期利潤的5.5倍，經營現金流的2.7倍。大資本開支周期對行業造成兩方面影響，一方面融資能力不足的企業會面臨巨大的現金流壓力，另一方面擴張的資本開支導致行業供需缺口放大（2021行業供給增量329億票，需求增量250億票），中期行業市場化的價格戰壓力猶在。供給側壓力增加的背景下，行業有望加速出清。

三、投資策略：短期看政策、中期看格局、長期看成本

短期看政策，快遞行業迎來政策密集期，成本中樞上移，收入端有望提價對沖；中期看格局，中國快遞惡性價格戰已經持續2年，行業競爭激烈且尾部企業現金壓力大，行業有望在政策沖擊下加速出清；電商快遞長期看成本，中通快遞規模、投資、管理全面領先，單位成本優勢明顯；綜合物流長期看協同效應，順豐綜合物流布局全面領先，隨著四網融通項目的推進，順豐的核心競爭力逐漸從品牌協同走向業務協同，護城河不斷加厚。

電商快遞推薦中通快遞、韻達股份、圓通速遞：行業歷經一年的估值消化，主要快遞企業市值均處于底部區間，市場對快遞行業的低利潤預期充分。當前市場環境下，政策成為決定快遞企業價值的核心變量，派費上調加快了行業價格戰力度，有望加速行業出清。考慮到當前行業處于政策密集期，政策催化劑較多，看好板塊龍頭的估值修復行情。

綜合物流推薦順豐控股：從品牌協同到業務協同，順豐綜合物流護城河不斷加深。看好下半年順豐時效件收入回暖與四網融通降本兩大經營拐點。

四、風險提示：價格戰加劇的風險、行業景氣度不及預期的風險、上下游整合帶來的并購風險、監管政策變動帶來的風險、快遞加盟商爆倉的風險