事件

中國外運發布2020年年報，報告顯示2020年公司營業總收入845.37億元，同比增長8.86%，歸母凈利潤27.54億元，同比下滑1.77%（因報告期內并表，統計口徑發生變化），扣非后歸母凈利潤23.54億元，同比增長13.57%。

出口持續走強，貨代業務表現出色

2020年公司代理及相關業務的對外營業額為577.76億元人民幣，較上年的548.33億元人民幣增加5.37%。貨代分部利潤同比增長19.42 %，主要原因是國內生產基本完全恢復，而海外疫情反復，從而加速了海運、空運和鐵路貨代量的增長。全年海運代理、空運代理、鐵路代理利潤分別同比增長3.13%、146.88%、71.70%。總體來看，海運代理利潤貢獻最大，空運利潤增速最快，主要系2020年出口需求旺盛，集裝箱運價及空運運價上漲所致。

隨著疫情的緩解，合同物流與項目物流業務恢復可期

專業物流是公司的核心業務，2020年，公司專業物流服務對外營業額為195.85億元人民幣，較上年的198.39億元人民幣減少1.28%，主要是因為受新冠肺炎疫情全球爆發的影響，境外項目停工使得業務量下降。全年合同物流和項目物流業務量同比下滑12.89%和16.13%。隨著2021年海內外疫情的緩解，合同物流與項目物流業務將得到進一步恢復。

電商業務增長迅速，平臺化發展打造產業服務生態圈

受疫情、短視頻直播快速發展等因素影響，2020年我國跨境電商市場快速發展，2020年我國跨境電商進出口1.69萬億元，同比增長31.1%。2020年，公司抓住市場機遇，與大客戶深化戰略合作，出口業務量大幅增加，且得益于公司空運通道建設，提前鎖定運力，促使公司跨境電商物流業務快速增長，2020年電商物流業務收入71.76億元，同比增長140.55%。盡管目前電商業務占比較低，包括跨境電商物流在內的電商業務在2020年貢獻營收入的8.49%，隨著跨境電商物流需求的快速增長以及向服務全場景的平臺化和生態圈轉型，該板塊在未來將貢獻更大的利潤增量。

投資建議

公司加速打造“強產品、強運營”體系，完善海外布局，物流快速響應及全場景服務能力將得到進一步提升。預計公司2021-2023年EPS 分別為0.47/0.52/0.55元，對應PE為9.17/8.32/7.79X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

海外疫情反復影響項目物流結算，國際貿易摩擦

分析師簡介：

瞿永忠：北京交通大學系統所碩士，北京交通大學運輸系本科，現任東北證券研究所所長助理，交運行業首席分析師。曾任方正證券研究所分析師，國金證券研究所高級分析師，宏源證券研究所首席分析師。10年實業工作經驗，深厚鐵路、供應鏈物流和制造業工作經驗，2010年以來具有10年證券研究從業經歷。獲得2011年新財富第4名，金牛獎第3名和水晶球第4名；2013年騰訊天眼第3名，21世紀第2名；2014年新財富第5名，金牛第2名；2019年金牛第1名。

吳金超：清華大學工業工程專業碩士，南開大學物流管理專業本科，現任東北證券交運組研究人員，曾任華為供應鏈管理工程師，2020年加入東北證券研究所。

岳子曈：香港大學商業分析專業碩士，香港理工大學電子及信息工程學學士，現任東北證券交運組研究人員，2021年加入東北證券研究所。