馬青海認(rèn)為，科技對(duì)物流行業(yè)進(jìn)行了顛覆性的改造，我國(guó)物流行業(yè)方興未艾，物流科技企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作恰逢其時(shí)。

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)物流科技市場(chǎng)規(guī)模體量與美國(guó)差不多，但中國(guó)最大的物流科技企業(yè)營(yíng)收只有全球第一大物流科技企業(yè)的10%，這表明，物流科技企業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)空間是非常巨大的。私募領(lǐng)域，資本已經(jīng)開(kāi)始對(duì)這個(gè)行業(yè)予以較高關(guān)注。

中金公司投行部交通運(yùn)輸行業(yè)組負(fù)責(zé)人 馬青海

（12月17日，羅戈網(wǎng)舉辦了“2020第三屆中國(guó)物流科技創(chuàng)新企業(yè)年會(huì)暨物流資本峰會(huì)”，本文根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)速記整理完成）

今天我主要分享的是資本運(yùn)作對(duì)于物流科技行業(yè)有哪些助推作用以及有哪些資本運(yùn)作的方式。

全球物流科技行業(yè)資本市場(chǎng)畫(huà)像

我們先來(lái)回顧全球以及中國(guó)的物流行業(yè)資本的走向路徑。國(guó)外的一些主要的物流企業(yè)，可以看到在2000年左右基本上完成了上市的進(jìn)程，因此近兩年沒(méi)有再出現(xiàn)較大的IPO。中國(guó)的趨勢(shì)就更加明顯，在2016年之前，零零星星的有一些物流行業(yè)在資本市場(chǎng)完成上市；而在之后的幾年時(shí)間里，我們的幾大to C的快遞公司都紛紛登錄了資本市場(chǎng)。

我們?cè)倏匆幌旅绹?guó)，從80年代開(kāi)始有一個(gè)很大的趨勢(shì)，美國(guó)的很多制造企業(yè)把它的資本轉(zhuǎn)到了第三方物流，使得第三方物流實(shí)現(xiàn)了跳躍式的增長(zhǎng)。這背后的邏輯是，制造業(yè)企業(yè)在80年代的時(shí)候，它的利潤(rùn)率持續(xù)下降，制造業(yè)企業(yè)逼著它不得不把它的物流部門(mén)獨(dú)立出來(lái)，從成本中心變?yōu)閹椭髽I(yè)增收的一部分。實(shí)際上從供給層面看這進(jìn)一步推動(dòng)了物流產(chǎn)業(yè)本身的發(fā)展。

所以我們從這個(gè)歷程基本可以看到，未來(lái)五到十年我國(guó)to B物流企業(yè)將會(huì)迎來(lái)上市的風(fēng)口。

在疫情發(fā)生以來(lái)，大家認(rèn)為科技對(duì)于未來(lái)人類的生活，尤其是從物流最初的運(yùn)輸?shù)?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://m.gillianpearce.com/news/9" onclick="tagClick(49)">倉(cāng)儲(chǔ)、再到終端配送會(huì)有一個(gè)顛覆性的改造。我們做了一個(gè)行業(yè)上的比較，左半邊是目前全球物流科技企業(yè)他們的營(yíng)收情況，右邊是中國(guó)目前已經(jīng)上市的物流企業(yè)的情況。我們市場(chǎng)體量和美國(guó)是差不多的，但是中國(guó)物流科技企業(yè)的營(yíng)收只有全球第一大企業(yè)的10%，所以物流科技企業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)空間是非常巨大的。

我們也看到從2017年物流科技行業(yè)私募融資的金額，2017年比2016年實(shí)現(xiàn)了比較高的增幅。不難發(fā)現(xiàn)，資本已經(jīng)開(kāi)始在追逐這個(gè)行業(yè)了。另外，在IPO領(lǐng)域?qū)嶋H上我們看到過(guò)去最大的是五六個(gè)億的水平，這也體現(xiàn)出我們的規(guī)模還有比較大的成長(zhǎng)空間。

我國(guó)物流科技行業(yè)方興未艾，資本運(yùn)作恰逢其時(shí)

物流人都知道，中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)快遞發(fā)展這么迅速最根本的原因是我們的人力成本低。但是，這幾年我們也看到中國(guó)的勞動(dòng)力人口占比和絕對(duì)數(shù)額都在持續(xù)下降，人口紅利正在逐步消失。過(guò)去十年，我們的物流行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)人員的平均工資是比較低的，物流行業(yè)的效率也比較低，中國(guó)現(xiàn)在10萬(wàn)億物流費(fèi)用占我們GDP的比例是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，這就給我們物流科技創(chuàng)造了很大的空間。

同時(shí)，因?yàn)槲覀兊耐恋爻杀咎撸栽谶@些倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域，就更加需要集約化的經(jīng)營(yíng)和智慧化的改造升級(jí)，對(duì)科技的需求也更加強(qiáng)烈。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，也對(duì)物流科技提出了很大的需求。一方面是商貿(mào)流通渠道在逐步的扁平化，生產(chǎn)端物流供應(yīng)也在變得柔性化，這就帶來(lái)了物流需求開(kāi)始向大規(guī)模、高時(shí)效、高頻次方向轉(zhuǎn)變。

我們根據(jù)物流科技的不同發(fā)展階段進(jìn)行的一個(gè)簡(jiǎn)單的劃分。實(shí)際上像分揀設(shè)備、配送設(shè)備方面的技術(shù)都是比較成熟的，這一類目前已經(jīng)比較適合進(jìn)入到資本市場(chǎng)走IPO的路子了。相對(duì)比較成熟的，像自動(dòng)化機(jī)器人、大數(shù)據(jù)、無(wú)人機(jī)；還有尚待成熟的，IOT、無(wú)人駕駛還需要在私募市場(chǎng)給予一定資本支持。

資本市場(chǎng)對(duì)物流科技企業(yè)發(fā)展的推進(jìn)作用

上市對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)有很多好處，比如提升企業(yè)形象、規(guī)范公司治理、豐富融資渠道、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力等等。另外還有助于企業(yè)進(jìn)行橫向、縱向擴(kuò)張，還有跨區(qū)域的并購(gòu)，我們這里簡(jiǎn)單舉個(gè)例子：

全球最大的物流科技企業(yè)——日本大福。它的產(chǎn)品非常多、區(qū)域也非常多元化，但是這個(gè)雙多元的化學(xué)反應(yīng)并不是一蹴而就的，而是通過(guò)一系列并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。我們可以看到自它60年代上市以后通過(guò)一系列的并購(gòu)，一方面實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的多元化，另一方面也實(shí)現(xiàn)了全球跨區(qū)域的擴(kuò)張，同時(shí)推動(dòng)了它的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。

物流科技企業(yè)上市地點(diǎn)的選擇

目前來(lái)看，企業(yè)上市選擇的地點(diǎn)還是比較多的，影響企業(yè)上市地選擇的因素也很多，那么站在企業(yè)投資人、老板、管理層的角度來(lái)看，到底什么最重要？

第一是能不能上的問(wèn)題，第二位才是估值水平的問(wèn)題，第三是上市之后的成本和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。接下來(lái)我從這幾個(gè)方面給大家做一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。

第一個(gè)因素，能不能上的問(wèn)題。從大的方向來(lái)講，我們上市可以選擇美股、港股、A股。實(shí)際上現(xiàn)在A股上市的審核是雙軌制，主板和中小板還是核準(zhǔn)制，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了注冊(cè)制，注冊(cè)制的審核周期實(shí)際上已經(jīng)跟香港、美股市場(chǎng)比較接近了。

但是從審核難度來(lái)講，還是美股最寬松，它主要還是履行一個(gè)信息披露義務(wù)，也就是說(shuō)，只要該披露披露，其他的就一切交給市場(chǎng)。

香港市場(chǎng)還是有一定的審核，對(duì)上市條件和企業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)方面要求還是比較高的。A股市場(chǎng)的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在的核查要求，實(shí)際上我感覺(jué)現(xiàn)在和香港市場(chǎng)是比較接近的，但是略強(qiáng)于香港市場(chǎng)。現(xiàn)在審核最嚴(yán)的還是我們的主板和中小板，當(dāng)然預(yù)計(jì)不久的將來(lái)A股有可能逐步實(shí)現(xiàn)全部的注冊(cè)制。

第二，估值的問(wèn)題。我們把物流領(lǐng)域不同的細(xì)分行業(yè)在三個(gè)市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行了一個(gè)簡(jiǎn)單對(duì)比。

可以看到，從物流科技領(lǐng)域看來(lái)，A股現(xiàn)在的估值相對(duì)于其他市場(chǎng)還是比較高的。

從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，境外還是以機(jī)構(gòu)投資者為主，境內(nèi)還是以散戶為主，但是A股的機(jī)構(gòu)投資者比例也在逐年提升。

接下來(lái)說(shuō)一說(shuō)監(jiān)管成本和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。實(shí)際上中國(guó)企業(yè)在美國(guó)有多家已被訴訟過(guò)，一方面是企業(yè)要付出很多的成本，第二是對(duì)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展會(huì)帶來(lái)一定的影響，所以美國(guó)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。

A股和香港，雖然上市的審核門(mén)檻比較高，但是上市之后監(jiān)管成本還是相對(duì)來(lái)說(shuō)要低于美股。如果選擇去美股，也要關(guān)注今年美國(guó)剛剛通過(guò)的《外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法案》，美國(guó)PCAOB要求中國(guó)在美上市企業(yè)提供審計(jì)底稿，對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)上市地位也存在一定影響。因此我們理解赴美上市也需要對(duì)中美貿(mào)易摩擦等政治外交風(fēng)險(xiǎn)給予高度關(guān)注。

總結(jié)來(lái)看，A股仍然是中國(guó)物流企業(yè)上市的一個(gè)主流選擇。當(dāng)然A股的幾個(gè)上市板塊也都有一些差異，我們認(rèn)為物流科技更適合科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

在A股這幾個(gè)上市板塊之間我們也做了一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，主板和中小板的門(mén)檻相對(duì)是最高的，會(huì)更為關(guān)注你歷史期盈利水平。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板最大的突破就是對(duì)公司的歷史盈利要求降低了，這個(gè)企業(yè)上市門(mén)檻就會(huì)拉的比較低，也實(shí)施了注冊(cè)制，這一兩年帶動(dòng)了很多物流企業(yè)和物流科技企業(yè)的上市高峰。

當(dāng)然，科創(chuàng)板對(duì)于這些上市標(biāo)的企業(yè)的科技屬性要求比較高，一般的物流企業(yè)很難達(dá)到科創(chuàng)板的科創(chuàng)屬性要求，我們的物流科技企業(yè)一般會(huì)選擇創(chuàng)業(yè)板，交易所也很愿意讓物流服務(wù)企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市。

從估值角度來(lái)講，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板今年剛剛開(kāi)板，注冊(cè)制剛剛開(kāi)始實(shí)施，目前它的估值倍數(shù)略高于科創(chuàng)板，具體的估值情況還需要在上市之前具體問(wèn)題具體分析。

從審核周期來(lái)看，注冊(cè)制的兩個(gè)版塊還是有明確規(guī)定，審核周期不能超過(guò)6個(gè)月。雖然主板中小板在上市進(jìn)程也比之前加快了很多，但目前來(lái)看還是需要大概9至12個(gè)月的時(shí)間。

我們過(guò)去幾年在快遞領(lǐng)域以及其他物流領(lǐng)域，操作了一些很有代表性的項(xiàng)目，同時(shí)物流科技版塊是我們這幾年高度關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域，我們不光幫助企業(yè)做資本運(yùn)作和上市，我們還參與了市場(chǎng)上多家物流科技公司的投資，希望未來(lái)中金公司能與各位物流科技領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更多地合作，更好地服務(wù)于我們國(guó)家現(xiàn)代化物流體系建設(shè)的進(jìn)程。謝謝大家！