興業證券物流行業資深分析師王品輝

（本文根據12月21日羅戈網&物流沙龍舉辦的“2018創新物流企業峰會暨LOG年會”現場錄音整理）

物流行業現在最主要的上市板塊就是快遞公司。我這邊分享的主題是，從現在的龍頭公司——中通發展壯大的過程和它的一些經驗，去看快遞行業采用什么樣的戰略，是最能夠獲得成功的。

電商快遞行業更適用于成本領先戰略

競爭戰略之父提出了兩大基本戰略——差異化、成本領先。為什么成本領先更適用于快遞行業？

首先，因為成本領先更適用于規模效應明顯的大眾市場，它能夠形成一個循環，成本越低，規模增長越快，而規模增長越快也將進一步壓低成本，這是成本領先戰略的基本原理。

回顧一下A股過去二十年的牛股，除了差異化護城河在資源、品牌等方面的企業，其他包括格力電器、萬科等各個領域的企業均以高周轉、降低庫存為戰略。

其次，中通的招股書顯示，電商渠道的客戶需求大概為79%，電商客戶對成本極度敏感，而對快遞增值服務并無需求，它的需求就是“你幫我把貨送到就行”。

在二維矩陣里，時效和個性化都相對較低的電商領域，適用于成本領先戰略。

而商務快遞如順豐，它的多元化業務造成它的客戶結構會更豐富一些。

以中通為代表的加盟制為何天然具有成本優勢？

首先加盟制在各個行業都有，不是新鮮事物。快遞行業升級了加盟制，在原有的加盟制基礎上增加了面單制、統一的標準化運營以及嚴格的考核和行業準入，將之前較為松散的加盟制管理效率提高。

從加盟制的成本優勢來看，主要有以下幾點。

第一是低成本擴張，幾乎零成本的網絡擴張，迅速擴大品牌影響力；

第二在電商紅利期增長非常快，會形成規模效應；

第三個是在運營層面，各加盟商獨立核算、自負盈虧，追求自身利益最大化，帶來全網的最高效；

第四個是合理規避外部社會成本，由于加盟網點均在上市體系外，稅務及人工規范成本相對較低。

加盟制的成本雖然越來越低，但隨著業務量的高增長，優秀的管理企業通過平衡利益和提高網絡穩定性，逐漸在提高服務質量。這是非常難能可貴的，在成本不斷降低的過程中，服務質量也在不斷提高。

在快遞行業里中通便是一直堅持成本領先戰略的公司，中通的行業業務量規模從2014年的第三名躍居到2018年的行業第一名，領先第二名三個點，此外，中通的單件中轉成本也一直位居行業第一，優勢不斷擴大。中通證明著成本領先戰略，已經形成了“成本低——份額提升——進一步攤低成本”的良性循環。

在中通的發展歷程中，產能建設、網絡平衡、分享成長是其成功的核心要素。

第一，產能建設。

中通是通達系里成立最晚的企業，早期擴張便是由熟人經濟做大的。在產能建設時，中通大膽購入轉運中心土地。現在中通在全國擁有自有五千畝左右的土地資源，是土地成本最低、土地規模最大，也是擁有轉運中心數量最多的快遞公司。

第二是網絡平衡做得非常好。

一個是有償派費，加盟制快遞員所在網點之間要有利益分配的機制。中通第一個提出要根據網點的位置和距離核算派費，合理化利益機制，后來各家公司都開始學習中通的派費制度，作為調節網絡和平衡利益的重要工具。

另一個是中轉補貼，加盟商到中轉中心的運輸，以前由加盟商負責，而在偏遠地區，貨量不充足的加盟商可能會虧錢，也會影響網絡穩定性。中通推行對欠發達地區二級中轉補貼，讓欠發達地區跟上發展步伐。

其次是分享成長。

首先，中通開創性地以股份置換實現加盟轉直營。賴梅松出讓自己的20%的管理股，換取股權。他放棄了自己的利益，將整個公司的實力做到最強。

其次，讓員工持股大車隊。有些快遞公司會將車隊直營，或是外包給相關利益方。中通讓員工入股干線車隊，分享公司的成長，所以其員工的凝聚力是非常強的。

下面是各家公司的股權激勵情況，上市后大家都學習優秀的企業去做一些股權激勵。

最后，引入戰略投資者。

中通算是一個優秀經營的公司。2013年初，紅杉資本考察了所有的快遞公司，認為各家公司可能都差不多，但最后選擇了入股中通。

當時中通的業務量、規模只有申通的三分之一，但是紅杉仍然選擇入股中通，其認為中通的網絡平衡做得最好。隨著紅杉入股，中通引入了更先進的現代企業管理技術，最后于美國上市。2018年阿里也投資了中通。

各快遞公司中，中通創始人的持股比例是非常低的，韻達、圓通、申通均較高。中通的成本優勢，本質上是管理層的制度。

量化分析成本優勢

經過調研和模擬分析，我們將幾家快遞公司的全網成本放在同一個口徑里比較。

1、從電商快遞看，即所謂的通達系之間的比較，轉運成本是核心競爭力。干線運輸和中轉成本，中通從2013年以來始終是行業最低的。

在資本開支方面，中通較早投入了土地、廠房、設備和車輛，有一定的前瞻性和精確性。

在人力成本方面，各快遞公司單件全網人力成本大約在3元左右，近幾年隨規模效應的提升有一定的下降。

在網絡平衡性方面，中通一級加盟商及自有轉運中心的數量最多，網絡的利益平衡也做得最好，單個加盟商的體量不太大，這會使得網絡平衡更容易優化。

這是A股年報披露的集中度，相對來說圓通和韻達的客戶平衡度做得相對更好一些。

2、2017年，郵政局公布的總體滿意度排名，中通位列第三，前兩名順豐、EMS均是直營商務快遞。在多項單個環節，中通都進入前三。成本優勢也會慢慢轉化為品質優勢，目前在一些一二線城市，中通的時效和順豐、EMS的差距基本上已經很小了。

下面是上市公司口徑的單件收入，中通的單件收入是通達系里相對較高的，在通達系里面也體現了一定的品牌溢價。

我們認為快遞行業，成本下降空間還很大，來自于三個環節，第一個是運輸環節，甩掛運輸還沒有大規模普及，返空率在欠發達地區還有提升空間；第二是分揀環節，建筑物加高、自動化設備普及率有待提升；第三個是派送環節，自提柜、合作驛站待普及。

空間上來看，將社會消費品零售總額按品類進行分拆，我們認為除去汽車、石油等短期難以電商化，或即使電商化也無法被快遞運輸的消費品，剩下的產品占比則為電商滲透率的理論上限，即50%以上。再假設未來設定一個增速是7%左右，得出未來快遞行業相對中性偏樂觀的增速，未來八年的復合增速為22%左右，這是一個非常有吸引力、高增長的行業。

快遞行業仍然保持較高的增長，干線成本還有下降空間，成本領先者終將勝出。