主講人：董事會秘書 孔康，業務財務部門領導

主持人：申萬交運資深高級分析師 閆海

每次定期 報告我們會開個簡單的會討論下，展望下市場。現在市場更關注的是四季度的展望還有更遠的展望情況。三季報內容比較簡單，總體三季度業績和一季度差不多，單季度2.5億盈利，比去年同期好了不少，主要受益于散貨市場在三季度起來的比較多，新船交付后我們VLOC的營運天同比增加了70%。

VLCC三季度雖然是淡季，但是8月份沖到4萬，超過我們預期表現的非常不錯。年初BDI跌到92點我們聊過會不會漲到4000點，結果漲到5000點，波幅非常劇烈。三季度總體可以，但是會計報表數據有口徑的問題，后面提問環節可以有解讀。

三季報比較簡單，反映了過去的情況，亮點并不是太多，中規中矩。我們油輪TCE抓住了三季度市場反彈的機會，比市場即期水平應該能高20%，整個來講的話，單季度業績歸母凈利潤7個多億，和市場的一致預期相比，有些覺得符合預期，有些覺得稍低一點。三季度除了很多事情，從6月份阿曼油輪遇到襲擊，7月份又來了一次，8月份沙特遇襲，9月份沙特的爆炸，還有9月底更大的一個事情發生。三季度很多很多意外。

散貨市場也很熱鬧 Cape Panamax劇烈反彈還是很猛的，我們的Cape很難追贏BCI指數，我們雖然現貨市場比例比較高，但是要比市場benchmark要差一些。大家很容易理解，指數上升很猛的時候，很難跟上。

短期：TD3C航線，運費實際成交最高到了20萬+，極高高點我們fully fixed和failed都有。 運費跌的很快，最近是W92.5，最高報價W300多點，實際成交W200多點。TD1漲到過W100多點，現在回來到W50多點，運價圖上看起來非常嚇人，西非和美灣回來的運費跌的也非常嚇人，最高2300萬的運價，現在回落到了昨天1055萬美金，也是跌了一多半。短期很嚇人，我自己覺得短期有兩個特點，W200點以上的成交大部分都廢掉了，這個在過去20年是比較少見的，集中廢單事件后分歧比較大，很特殊。

最近中東航線大家看到成交量較少，雪球上說船東貨主在大戰。我們觀察是租家定在速度明顯放緩，市場成交很清淡，公開報出來的成交非常清淡，所以運價緩慢下滑。運價快速下跌后，最近一兩周跌的比較緩慢，但目前7萬左右運價還是比較健康的水平，對船東回報還是不錯，只不過剛剛走過極端的情況，大家心理上和視覺上的沖擊會非常非常劇烈，我們短期展望看，中東中下旬貨盤加起來應該有上百個貨，目前報出來的是很少的。供給端中東中旬和下旬船位不是特別多，過剩情況不嚴重，我們估計有機會止跌回升的，但是油公司、貿易商可能會繼續放緩拿船的節奏。另一方面中東市場的回報比較高，可能船東也不太愿意放到大西洋，因此運價也有繼續下跌的可能。西邊市場，IMO202在即，船東都在準備換油，重載回程成本比較高，遠東船東不太愿意把船放到西邊去，西邊市場壓力小，大西洋市場上漲可能性比較大。美灣租家比較積極，公開報出來的都是美灣的成交，美灣巴西有可能會上升。

短期預判

中長期，極端行情對行業生態還是有幫助的，過去我們這個行業長期是被貨主壓制的，尤其是熊市比較久，大家習慣了低價，定價權在租家。突然發現，船的供應遇到極端事情還是很脆弱，遇到一定事件居然能如此爆發式上漲，我覺得今年這種才是真正的暴漲。去年Q4我和閆總聊過，那不叫暴漲，只是反彈行情，今年的暴漲行情對于貨主等是很大的沖擊。咱們的能源 供應鏈，其實還是很脆弱的，這次意外事件對中國人的影響會更大一些，對行業的生態會有一定的幫助，比如說長期租約。目前大量的船在獨立船東手上，油公司控制的運力其實是不多的，畢竟供應鏈的穩定和及時對油公司更重要，運費為什么能漲這么多也是這個原因。這個事情有可能提高油輪行業整體的價值中樞。這個價值中樞，像閆總之前說過的，1年期租的評估價格，波動市況雖然不一定有定期成交，但專業的經紀會評估這個租金水平，這個隱含了船東的ROE回報水平，我自己覺得價值中樞，均值回歸的理念還是在的，近期這種極端行情的沖擊，對行業生態也是有幫助的。

最近一波行情，受限船，老舊船的成交，也就是VLCC Fixtures里的紅字船是非常多的。本來這些船是面臨塢修和拆船的抉擇，最后一個航次賺了很多錢。對于財務狀況比較差的船東急速改善財務狀況。這個行業除了供求外，還有船東的信心。船東信心對后市是增強了，對中長期是好事情。

散貨，我們主要是VLOC，今年40萬噸船全部交付，年底還有32.5K的VLOC出來，還有上海明華做國內的外貿內貿還有多用途船，我們散貨船隊核心還是做長約為主。散貨市場煤炭鐵礦石需求增速已經下來了，但好在供給增速也慢，散貨市場整體處于回升狀況。但像cape的市場，每年的鐵礦石現貨發貨量都在，而且幾乎年年都有些意外事件沖擊短期需求端波動比較大，供給端這兩年都會受益于VLOC去裝脫硫塔。現在裝脫硫塔大家看的到船廠人手不夠，拖延情況比較嚴重，明年還是有大量的VLOC去做脫硫塔，給cape帶來波動機會，后續可以謹慎樂觀，對我們散貨船隊的貢獻，應該可以預期是繼續增加的。但我們結構上看，上海明華有一些差異，散貨內貿去年指數比今年高。我們運力也有一些減少，去年市場好的時候，有些 融資租賃進來的船，資產價格上升后，金融船東就賣掉了。租進來的82000散貨船業績還不錯。所以我們散貨板塊風險。Cape船東希望能放出去，現在期租也就2萬出頭，我們還是保持現貨頭寸比較高，散貨對我們盈利占比目前看比較小的，主要還是40萬噸VLOC，和明年32.5萬的VLOC，盈利穩定增加。

定增的進展。

看到海能的定增也過會了，祝賀他們。我們是9月9日過會，券商說通常情況，預計要2個-多月拿到批文。請關注我嗎的持續披露。

我們知道關于定增大家關注度比較高，市場也有一些傳聞，我覺得瞎猜的意思比較多。這個我簡單和大家講一下目前定增的規則，定增的底價是啟動前20個交易日加權平均的價格，在這個基礎上最多可以打到9折。

關于即時市場報價。

目前看VLCC成交比較好的是Tanker International的這個APP。我們公司內也有個APP，我已經和IT在探討將來給大家開放的可能。

關于近期成交情況

很理解大家關注前一段極高租金的時間我們抓住了多少，很遺憾季報沒披露重大合同、鎖定天數等情況大家可以參考一下歐美的公司，比如 Euronav昨晚電話會好像說是鎖定了60%的營運天，鎖定在6萬的水平，大家可以做參考。我們是全球經營的超大船隊，經營方式很多，有期租、COA，還有一些在Pool里運作的，各種都有，另外我們三季度塢修比較多，行情來了，10月份的我們當然會考慮推遲和調整。

行業和公司脫硫塔安裝情況

我們公告，計劃裝10條VLCC，原來計劃10月的推遲了大家應該容易理解。 散貨不受安裝脫硫塔影響，淡水河谷VLOC是明年年初全部完成安裝，有可能因為船塢原因推遲。淡水河谷不受脫硫塔影響，淡水河谷承擔安裝脫硫塔的費用以及耽誤的租期損失。

油輪受運費市場推遲的比較多。明年整體的VLCC還是有大量的需要去裝，而且裝期延誤的情況估計比大家想象的嚴重。新加坡目前的差價有240-250美金。我相信有很多船會繼續去裝脫硫塔。這個回報率還是合算的，主要還取決于市場的變化。

前三季度，VLOC產能投入，營業收入是同比增加，上海國際（上海明華）內貿運價比較大，比去年同期跌了30%，散貨前三季度歸母凈利潤3.8億，同比減少了1.3億，下降了25%。

單季度看，上海國際（上海明華）還是有跌幅的，本部的是比去年增加。去年三季度上海國際融資租賃的船還沒退租，當時內貿運費能有2萬美金/天，今年這些船退出，再租金來的船82000的船的回報相當于低一些。這么比的話，船隊規模不太一樣，所以不太可比。

油運和干散最悲觀、 最樂觀情況

最悲觀BCI跌到92點，大家已經看到了。TCE也會跌得到幾千塊錢，benchmark會比較低，這種時候船東做的會通常比指數高，長期低于OPEX不可持續。未來看不太會比之前更差，實際海運的需求沒那么差。各種壞消息都經歷過，我想行業最壞的情況肯定是過去了。

最樂觀的情況，VLCC剛剛經歷了，能做到20-30萬一天。未來還有沒有可能再上高峰，我還是抱有預期的，比如今年12月份，還有明后年的旺季，應該都是有機會的。供求關系經過了長期熊市改善了很多，定價權轉移來看，船公司也拿到了定價權。我相信運價往上的將空間還是更大，尤其VLCC，應該看不到什么downside，主要是upside risk。船東虧了這么多年，2020年、2021年的回報應該會往上走走。

提問：請問公司和中石油、中石化合作的具體模式，去年是提到了有接近8成。今年提到的COA鎖定了70%運力，這兩年究竟是什么嚴格的合作模式。

關于具體經營情況我們披露過很多次，大家可以參考過去幾年我們的定期報告、臨時公告還有最近報給證監會的反饋意見回復等公告，應該能有比較好的理解和判斷。

另外，大家也可以參考一下比如2015年、2018年Q4等經營財務數據。

VLCC 什么時候用低硫油，要做哪些工作。15年以上老船用低硫油會出問題。

我們Q3就開始做準備了，現在船上燃油艙低硫油高硫油都有，管路清洗都要作安排。低硫油中石化在遠東的供應是沒問題，我們在全球也鎖定了一定的量，明年的貨量。看到Euronav直接買了一船ULCC去屯著，他們應該是看好明年低硫油的價格。15年以上老齡船，我理解通常是不太適合裝脫硫塔的，我們老齡船就沒有選擇去裝，低硫油的風險不好評估，脫硫塔同樣，也沒有經過全球大范圍跨洋、深海洲際運輸的實證檢驗，在這個大的切換中，您提到的風險我相信還是有的。

全球1月起要合規，不裝脫硫塔的船，3月起都不能攜帶高硫油，船東至少今年三季度已經開始做具體準備了。

因為低硫油新規，租家會不會11月中下旬去集中預定貨

我相信這個早就在做準備了，不是11月中下旬。