摘要

2024年下半年社零大盤維持穩健增長，系列促消費政策驅動需求進一步釋放，服務零售表現突出，展望2025年伴隨內需持續回暖，建議關注消費服務業順周期及互聯網龍頭底部投資機會。電商零售板塊，看好互聯網龍頭底部投資機會及高效零售業態；社服板塊，休閑需求釋放下旅游景氣度延續，關注順周期酒店餐飲困境反轉機會，推薦***。

正文

宏觀：需求釋放，社零回暖，服務領先。2024年下半年以舊換新補貼促進需求釋放，社零增長有所回暖，系列促消費政策下服務零售延續較快增長態勢；分品類來看，家電等以舊換新補貼相關類目表現突出，預計明年補貼延續及品類擴張將進一步帶動消費需求釋放。從社服數據來看，出游需求恢復強勁，旅游收入及人次穩步增長，休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續。

電商零售：看好互聯網龍頭底部投資機會及高效零售業態。1）電商：競爭格局被過度擔憂，預計未來電商行業及各公司利潤額將穩中有升，看好電商估值系統性回升，推薦阿里巴巴、京東、拼多多。2）本地生活：線上滲透空間仍廣，推薦增速快格局優、成長前景穩健的美團。3）零售：把握零售變革提效趨勢，持續推薦高效零售業態。量販零食持續高速拓店成長、行業份額加速向頭部集中，推薦萬店龍頭萬辰集團。前置倉行業競爭緩解、玩家盈利明顯改善，推薦運營效率及差異化能力兼備的叮咚買菜。興趣消費市場廣闊，IP消費趨勢延續，推薦研發+制造+渠道能力均領先的名創優品。

社會服務：休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續，關注順周期酒店、餐飲困境反轉機會。1）OTA：2024年國內旅游出行全面修復，24H1出入境人次約恢復19年同期8成；展望2025年，我們認為居民旅游出行需求景氣度仍有望延續，其中出境游有望成為增速最快的細分板塊，推薦關注與休閑旅游需求&出境游增長高度相關的OTA行業，推薦攜程集團、同程旅行。2）酒店：隨著供需錯配逐步緩解，預計全年酒店供給增速相較于24年將有所放緩，長期看好后續酒店估值企穩回升，推薦亞朵酒店。3）餐飲：24Q3餐飲社零增速略顯承壓，龍頭品牌開業放緩&競爭趨緩，Q3同店降幅逐漸收窄，若未來宏觀環境有所改善，同店修復彈性較強，推薦百勝中國、達勢股份。