投資要點

一

核心觀點

韻達Q2利潤承壓，業績不及預期，主要系疫情導致成本上升，及所得稅增長等因素導致。考慮到下半年行業弱競爭狀態持續，疫情影響減弱下，看好公司盈利修復。

二

摘要

●   調整盈利預測，維持“買入”評級。2022年上半年，行業價格維持高景氣度，但二季度，受疫情突發、油價上漲等因素影響，韻達業務量同比下降，單票成本大幅上升，上半年業績表現低于預期，我們調整韻達2022-2024年歸母凈利潤預測為21/31/37億元此前預測2022-2024年為25/31/37億元），對應EPS為0.71/1.07/1.27元（此前預測2022-2024年為0.87/1.07/1.27億元），維持“買入”評級。

●   Q2利潤短期承壓，業績不及預期。2022年二季度，韻達實現扣非后歸母凈利潤1.33億元，同比下降37%，業績不及預期。單票凈利方面，二季度韻達單票凈利0.03元，同比下降0.02元，環比下降0.06元。主要系疫情影響業務量同比下降、燃油價格上漲等因素導致成本大幅上升。此外，公司Q2所得稅率為41%，同比提升14個百分點?？鄢惵视绊懞螅径惽袄麧櫷仍鲩L8%（稅后凈利潤同比增速為-12%）。

●   業務量同比下降，成本大幅波動。受4月山西物流園疫情和5月北京長陽分部疫情影響，韻達Q2業務量同比下降9.2%，總計完成42.31億件。其中4-6月同比分別下降19%/8%/2%。在業務量下滑影響下，公司規模效應減弱。上半年，韻達快遞業務營業成本199億元，同比增長26%，快遞業務毛利率7.98%，同比下降0.82個百分點。單季度看，公司期間費用率同比上升1個百分點，主要系長期借款增加、發行債券產生的利息支出、外幣貨幣性項目匯兌損失增加所致的財務費用增加，以及營銷人員薪酬、辦公費用增加所致的銷售費用增加。

●   公布股票期權激勵草案，提振信心。2022年8月31日，公司公告《2022年股票期權激勵計劃（草案）》，擬向361名激勵對象授予股票期權，數量不超過3963萬份，該股票期權行權價為每股17.07元。業績考核目標為2022-2024年公司歸母凈利潤不低于20.5/28/35億元。考慮到公司上半年歸母凈利潤5.46元，對應下半年業績目標為15億元，同比增長45%。我們認為，業績目標表明了公司對下半年行業修復行情持續，以及公司業績逐步修復的信心，有利于提振市場信心。

●   行業旺季將至，下半年盈利修復確定性高。Q4是快遞行業傳統旺季，全面價格戰的風險較小。目前疫情影響已經減弱，7月份，韻達完成業務量15.86億件，同比增長2%，穩定在行業第二。我們認為，韻達下半年盈利環比修復的確定性高，同比仍將展現出顯著的盈利彈性，且存在超預期的可能。展望2023年，相關政策的實施和企業戰略仍存在不確定性，韻達仍需繼續加強自身能力建設，保持行業第二的位置。

●   風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能；疫情對業務的影響風險；油價波動的風險；行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。