8月26日，在半年報高歌猛進刺激下，順豐控股開盤封死漲停，報80.21元/股，股價創(chuàng)歷史新高的同時，市值達到3655億元，超越三通一達德邦百世之后，位列A股總市值榜24位。

資本市場表現(xiàn)是公司業(yè)務的晴雨表。電商快遞是快遞企業(yè)爭奪的主戰(zhàn)場，此前屢次動搖的順豐堅定放價搶量戰(zhàn)略后，特惠專配業(yè)務幫助順豐在電商快遞市場站穩(wěn)腳跟，上半年這一產(chǎn)品業(yè)務量同比增長240.86%，在連續(xù)9個月業(yè)務量增速領(lǐng)先通達系之后，特惠專配業(yè)務正在由業(yè)務紅利變?yōu)槔麧櫦t利。

在與通達系的競爭中，順豐單票成本不斷下降，護城河得到進一步筑牢，作為龍頭綜合物流商的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)。

01、單票收入伴隨成本一同下降

順豐的增長主要得益于現(xiàn)階段快遞產(chǎn)品分層策略持續(xù)推進，產(chǎn)品從商務件、個人散件延伸至電商件市場，從高端細分市場延伸至中端經(jīng)濟件細分市場。

此外，順豐半年報中的另一個亮點是快運、冷鏈、同城、國際等各新業(yè)務板塊持續(xù)高速增長，占總營業(yè)收入比例進一步提升至26.69%，同比提升3.03個百分點。這也顯示出順豐的綜合物流能力持續(xù)加強，繼續(xù)領(lǐng)先于同行。

上半年，順豐不僅總營業(yè)收入遠高于12.6%的行業(yè)增長率，速運物流業(yè)務件量36.55億票，同比增長81.3%，也遠高于22.1%的行業(yè)增長率。經(jīng)濟件業(yè)務實現(xiàn)不含稅業(yè)務收入為201.83億元，同比增長76.12%，業(yè)務量同比增長240.86%，帶動市場占有率大幅提升。

時效件業(yè)務延續(xù)上年末增速回升態(tài)勢，收入同比增長19.42%；經(jīng)濟件業(yè)務收入同比增長76.12%，貢獻了超過40%的整體收入增量。

疫情的爆發(fā)加速了高端品牌銷售渠道的重塑，高端消費線上化成為新趨勢，對順豐的中高端時效件業(yè)務來說是一大利好，一度陷入瓶頸期的順豐時效件業(yè)務再次出現(xiàn)增長。

而在與通達系電商快遞的爭奪中，順豐將重新組建一張加盟網(wǎng)絡豐網(wǎng)，并已經(jīng)開始進入到加盟商調(diào)研階段，首批開放給順心捷達的加盟商。

不可忽略的是，順豐上半年的快遞票均收入為18.39元，較去年同期的23.62元，下滑22.14%。但伴隨著單票收入下滑的是成本下降，上半年順豐單票成本15.33元，同比下降21.67%，降本效果顯著，而這背后體現(xiàn)的是規(guī)模效應紅利的持續(xù)釋放以及順豐精細化管理能力。

02、護城河得到不斷夯實

眾所周知，時效件作為順豐的現(xiàn)金牛業(yè)務，市場地位穩(wěn)固，隨著電商件占比的持續(xù)提升，周期性減弱，公司消費屬性與成長性增強。

在價格體系上，順豐正在逐步形成完整的快遞價格帶，上至20元及以上的高端件，同時也有個位數(shù)單價的特惠件，能夠為客戶提供全方位的服務。在通達系價格競爭日趨激烈、電商市場呈現(xiàn)去中心化特點的背景下，順豐在經(jīng)濟市場的擴張，有利于其對增量市場的獲取，也有利于其對高端產(chǎn)品的保護。

在通達系將單票成本控制在2元錢以內(nèi)的狹窄空間里，為降低單票成本，上半年順豐通過推廣收端集收建包、按包中轉(zhuǎn)、干線直發(fā)等模式優(yōu)化，提升各環(huán)節(jié)效能。在貨量達到要求規(guī)模的環(huán)節(jié)和區(qū)域，有節(jié)奏地推進快慢產(chǎn)品分離，釋放規(guī)模效益。

此外，不少業(yè)內(nèi)人士認為，湖北國際物流核心樞紐項目順豐鄂州機場的投用將會是公司中期成長的重要拐點。從鄂州機場本身的定位角度，當前已經(jīng)納入國家應急基礎(chǔ)設(shè)施補短板項目規(guī)劃的一攬子支持政策中，預計2025到2030年的貨郵吞吐量分別達到300萬噸左右，進一步反哺成本優(yōu)化，提升核心競爭力。

與此同時，隨著各行各業(yè)均呈現(xiàn)出龍頭集聚的特點，大企業(yè)對于物流服務的要求日趨復雜化，順豐在快運、冷鏈、國際、倉配等方面的能力拓展，有利于其加強合同物流的能力，完整的供應鏈能夠為頭部客戶提供更好服務，順豐作為龍頭綜合物流商的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)。

03、4000億元市值追趕國際巨頭

在高速增長的帶動下，多家券商對順豐控股給予“買入”評級。

華創(chuàng)證券認為，維持此前目標市值4000億，對應價目標股價89.9元的判斷。主要源自時效件掛鉤高端消費、打開時效件業(yè)務長期增長空間，特惠專配業(yè)務潛力巨大，還有鄂州機場投產(chǎn)后有望全方位提升順豐航空貨運經(jīng)濟性。

按照目前的增速，中金公司測算，到2025年行業(yè)件量有望達到1500億件業(yè)務量。假設(shè)順豐2025電商特惠專配業(yè)務量達100億件，單票自由現(xiàn)金流為0.35元/件，按照10年預測期8%復合增速和永續(xù)增長率3%折現(xiàn)，僅2021年電商特惠專配業(yè)務價值約為1000億元。再疊加時效件市場與供應鏈等業(yè)務，順豐明年的市值在3900億元左右。

與9000億元市值的UPS相比，順豐還有很長的路要走。縱觀海外物流巨頭UPS、Fedex、DHL，無一不是多元化布局。多元化的意義不是單純的開辟增量，更多的是通過業(yè)務整合創(chuàng)造協(xié)同效應。

物流行業(yè)的痛點在于產(chǎn)品同質(zhì)化和客戶黏性低。無論對順豐還是通達系而言，多元化業(yè)務的協(xié)同效應發(fā)揮有助于企業(yè)在同質(zhì)化的競爭中建立成本優(yōu)勢，同時多產(chǎn)品服務能有效提升客戶的產(chǎn)品更換成本，強化公司產(chǎn)品黏性。