核心摘要

線下零售空間廣闊，品質(zhì)零售大勢所趨。永輝超市為國內(nèi)商超龍頭，生鮮及供應鏈根基扎實，當前堅定“胖東來”路線，圍繞商品強化選品+品控+差異化，圍繞服務優(yōu)化環(huán)境+做重服務+提升員工狀態(tài)；疊加胖東來傾力幫扶輸出頂層設計及科學方法，名創(chuàng)入股有望在日百品類注入更多可能。當前公司調(diào)改步入軌道，成效顯現(xiàn)；長期看公司品質(zhì)零售路線空間廣闊。首次覆蓋給予 “**”評級。

報告摘要

永輝超市：國內(nèi)商超龍頭，品質(zhì)化調(diào)改再出發(fā)。永輝是國內(nèi)商超龍頭，2023年1009家門店實現(xiàn)銷售額856億，位列國內(nèi)商超TOP2。但近年在線上線下新業(yè)態(tài)沖擊下線下商超客流下降，公司受行業(yè)β影響，同店下降陸續(xù)閉店，連續(xù)三年虧損。2024年5月起公司正式確立“學習胖東來”的品質(zhì)零售路線，陸續(xù)啟動在福州、西安等多地多店的調(diào)改，調(diào)改后店效多倍式增長。24年9月，名創(chuàng)優(yōu)品高度認可公司調(diào)改，擬獲股權29.4%，擬成為公司第一大股東，有望創(chuàng)造更多協(xié)同可能。當前公司團隊穩(wěn)定且目標統(tǒng)一，持續(xù)發(fā)力品質(zhì)零售。

消費趨向+政策引導，品質(zhì)零售成勢。需求上看，隨消費力及健康意識提升以及人群代際切換，年輕人群更愿意在日常餐食增加預算，且對入口餐食愿意多花錢也不想降低品質(zhì)。順應消費者的品質(zhì)化需求趨勢，山姆等為代表的品質(zhì)零售商快速拓店，規(guī)模持續(xù)高增長。產(chǎn)業(yè)端政策也引導零售業(yè)調(diào)優(yōu)，近期商務部等7部門聯(lián)合發(fā)文引導零售企業(yè)差異化定位、走高質(zhì)量發(fā)展之路。

永輝調(diào)改：專注品質(zhì)，強化服務，聚焦沉淀信任的品質(zhì)零售道路。胖東來模式強調(diào)品質(zhì)及消費者信任，實現(xiàn)遠超行業(yè)的超高口碑及超高坪效。永輝當前聚焦學習“胖東來模式”，提升商品品質(zhì)及優(yōu)化服務，商品上注重優(yōu)化選品+增強品控+增強差異化能力，服務上聚焦改善賣場環(huán)境+增強服務+提升員工能力及狀態(tài)。調(diào)改重開后，調(diào)改店客流及店效實現(xiàn)多倍式高增長，實現(xiàn)從虧損到明顯盈利的轉(zhuǎn)變。隨調(diào)改流程理順及人員儲備增加，調(diào)改節(jié)奏陸續(xù)加快。

投資建議：品質(zhì)零售大勢所趨，永輝堅定“胖東來”路線，圍繞商品強化選品+品控+差異化，圍繞服務優(yōu)化環(huán)境+做重服務+提升員工狀態(tài)；疊加胖東來傾力幫扶輸出頂層設計及科學方法，名創(chuàng)入股后有望在日百品類注入更多可能。當前公司調(diào)改步入軌道成效顯現(xiàn)，長期看公司品質(zhì)零售路線空間廣闊。預計2025年收入“**”億，給予“**”倍PS對應目標價“**”元，首次覆蓋給予“**”評級。

（盈利預測及投資評級應合規(guī)要求不予展示，詳見報告原文）

風險提示：調(diào)改店數(shù)、店效不及預期，調(diào)改后門店凈利率不及預期。

報告正文

一 永輝超市：全國商超龍頭，調(diào)改提效再出發(fā)

1、公司概覽：國內(nèi)商超龍頭，“胖東來模式”調(diào)改提效

農(nóng)改超起步后高速擴張，依托生鮮特色發(fā)展的全國連鎖商超龍頭。永輝超市成立于2001年，是我國首批順應“農(nóng)改超”（農(nóng)貿(mào)市場超市化運作）政策的流通企業(yè)。公司于2010年在上交所成功上市，目前已發(fā)展為以零售業(yè)為核心，以生鮮為特色，集現(xiàn)代物流、食品工業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等于一體的大型企業(yè)集團。據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(CCFA)榜單，2023年永輝超市于全國連鎖商超企業(yè)中名列第二位。

商超行業(yè)受新業(yè)態(tài)沖擊明顯，永輝曾歷經(jīng)多輪探索自救。近年受線上遠場電商分流日百品類，社區(qū)團購及即時零售等業(yè)態(tài)分流生鮮等品類，線下社區(qū)業(yè)態(tài)分流生鮮及零食等品類，商超行業(yè)總體處在關店收縮趨勢中。在此大背景下，永輝超市曾經(jīng)歷多輪轉(zhuǎn)型探索，在商超主業(yè)之外尋求新增長點，公司自2016年開始探索新業(yè)態(tài)，陸續(xù)推出高端超市+生鮮餐飲+O2O混合的超級物種、社區(qū)小超市永輝mini、線上到家平臺永輝生活等，但均未能取得明顯成效。

目前在胖東來的幫扶下啟動調(diào)改，確立以品質(zhì)+服務為核心的“胖東來模式”為轉(zhuǎn)型方向。自2024年5月起，永輝超市正式確立“學習胖東來”的路線，接受胖東來幫扶調(diào)改，對門店裝修設備、商品結(jié)構、采購模式、服務等全面進行調(diào)改優(yōu)化，調(diào)改重開的大多數(shù)門店實現(xiàn)了客流及銷售額的多倍增長；據(jù)“永輝同道”公眾號，首家接受胖東來幫扶調(diào)改的永輝鄭州信萬廣場店調(diào)改后第一個完整月份7月的日均銷售額187萬，是調(diào)改前的13.9倍，日均客流量1.3萬人。據(jù)我們了解，至今已開業(yè)近半年的信萬店日均銷售額仍在115萬左右，仍為調(diào)改前6倍以上。當前公司陸續(xù)啟動福州、西安、合肥等多地門店的調(diào)改，至今已完成近30家門店的調(diào)改，預計1月底前完成40-50家門店調(diào)改。

2、財務數(shù)據(jù)：近年經(jīng)營承壓，關注調(diào)改進展及業(yè)績拐點

歷經(jīng)高速擴張期增長亮眼，近年經(jīng)營持續(xù)承壓。1）高速發(fā)展期：2010年至2020年，商超行業(yè)在商業(yè)地產(chǎn)帶動下快速發(fā)展，公司憑借生鮮品類優(yōu)勢，持續(xù)高速拓店，陸續(xù)進入華東、西南、華南市場，公司2010-2020年營收CAGR達22.3%。2）疫后盤整期：2021-2023年，疫情后受電商、社區(qū)團購沖擊及新業(yè)態(tài)發(fā)展不及預期影響，公司經(jīng)營端持續(xù)承壓，收入規(guī)模持續(xù)下降。3）變革期：2024年公司開啟學習胖東來模式開啟調(diào)改，確立品質(zhì)+信任的經(jīng)營方向；在陸續(xù)調(diào)改存量店的同時，也大量關閉了表現(xiàn)不佳的老店。

利潤端，疫后經(jīng)營走弱+資產(chǎn)減值+會計準則影響連續(xù)三年虧損。2021年起永輝歸母凈利潤連續(xù)三年虧損，主要源于：1）疫情以來線下商超經(jīng)營受到線上新業(yè)態(tài)沖擊，線下同店及坪效下降，2020-2023年坪效CAGR為-4.5%，進而帶來門店費用率走高；2）資產(chǎn)/股權投資減值，公司對資產(chǎn)可收回金額低于賬面金額的閉店門店相關資產(chǎn)計提減值損失，以及對紅旗連鎖等公司的長期股權投資減值計提損失，2021-2023年分別計提資產(chǎn)減值損失7.77、6.35、5.23億；3）會計準則調(diào)整，2021年新租賃準則下，公司租賃負債利息支出大幅增長；據(jù)公司2021年報，新租賃準則執(zhí)行使得公司2021年利潤總額減少4.59億元，凈利潤減少5.56億元。

毛利率相對穩(wěn)定，銷售費用率因同店下降而提升。近年公司毛利率基本維持在20%附近，2021年受疫情及競爭影響有所下降，到2023年回升至21.2%，整體相對穩(wěn)定。費用率方面，直營模式下隨同店下降，人工及租金費用率提升，近年銷售費用率+財務費用率提升明顯。由于24Q3調(diào)改門店數(shù)量較少，調(diào)改影響尚未體現(xiàn)在公司報表。

現(xiàn)金流：近年因拓店放緩，經(jīng)營性及投資性現(xiàn)金流增加，籌資性現(xiàn)金流減少，整體現(xiàn)金流狀況尚可。公司近3年來現(xiàn)金流每年流出近20億，主要因拓店放緩后：1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流因擴店對應的新店首次備貨投入等減少明顯提升；2）投資活動現(xiàn)金流因開店capex減少而明顯改善，3）籌資活動現(xiàn)金流因擴店放緩后現(xiàn)金需求減緩，公司償還借款且主動融資行為減少而大幅流出。因此總體看，公司現(xiàn)金流情況良性可控，截至2024Q3公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物36.9億。

3、股權結(jié)構：牛奶及京東轉(zhuǎn)出股份，名創(chuàng)擬成第一大股東

牛奶及京東擬向名創(chuàng)優(yōu)品子公司駿才國際轉(zhuǎn)讓永輝29.4%股權，交易完成后名創(chuàng)將變更為第一大股東。名創(chuàng)收購永輝前，公司第一大股東為牛奶有限公司持股21%，此外大股東中創(chuàng)始人張氏兄弟中張軒松與一致行動人喜世潤合潤私募基金合計持股13.5%，張軒寧持股7%，京東世貿(mào)與一致行動人宿遷涵邦投資管理有限公司合計持股11.3%，以及騰訊持股5.27%。9月23日晚，永輝超市發(fā)布公告，公司股東牛奶有限公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦（系京東世貿(mào)的一致行動人）擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向駿才國際（實控人為名創(chuàng)優(yōu)品）分別轉(zhuǎn)讓其所持有的公司19.13億股股份、3.67億股股份和3.88億股股份，分別占公司總股本的21.08%、4.05%和4.27%。預計交易將于2025年上半年完成，交易完成后公司第一大股東將變更為駿才國際、持股比例預計將達到29.4%。

名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富表示，投資永輝主要由于看好胖東來調(diào)改下的永輝發(fā)展前景及未來國內(nèi)線下零售的結(jié)構性機會。未來名創(chuàng)優(yōu)品將與永輝超市開展渠道協(xié)同，攜手向品質(zhì)零售模式轉(zhuǎn)型。但同時，名創(chuàng)優(yōu)品表示將不會控制永輝超市董事會及成為實控人，未來也不會并表，永輝將延續(xù)當前治理結(jié)構。

管理團隊穩(wěn)定，超市供應鏈建設經(jīng)驗豐富。公司多名高管均有著豐富的商超及供應鏈工作經(jīng)驗，助力公司不斷提升供應鏈的組織及流程效率，打造扁平化組織，精簡組織配置，持續(xù)強化平臺能力建設，不斷提升供應鏈競爭力。

二 消費趨向+政策引導，品質(zhì)零售成勢

1、品質(zhì)化順應消費需求發(fā)展方向，山姆等品質(zhì)零售高增長

隨消費力提升及代際切換，年輕人群更愿意在日常餐食增加預算，且對品質(zhì)的付費意愿高。根據(jù)新周刊針對近一萬名16-40周歲泛年輕群體的消費觀念及消費行為調(diào)研結(jié)果顯示，年輕人群：1）“今年以來在餐飲及食品飲料上增加了支出”位列第一且占比近40%；2）“吃進嘴里的食品飲料寧愿多花錢也不愿意降低品質(zhì)”位列第一且占比74%；調(diào)研結(jié)果顯示了年輕人群的消費預算往餐食方面轉(zhuǎn)移，且在品質(zhì)及健康度上有較高追求，付費意愿較強。

以山姆為代表的品質(zhì)零售商實現(xiàn)高速增長。作為國內(nèi)品質(zhì)零售的代表之一，山姆會員店近年實現(xiàn)高速擴張及增長。據(jù)沃爾瑪財報，國內(nèi)市場上山姆會員店門店數(shù)從2019年初的23家增長至當前的49家，而沃爾瑪超市門店數(shù)從420家陸續(xù)關店至283家。盡管沃爾瑪持續(xù)收縮關店，但在山姆強勁增長的帶動下，沃爾瑪中國分部仍幾乎保持在15%左右的高速增長。

2、政策引導零售業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

政策引導消費品質(zhì)化升級，防止“內(nèi)卷式”競爭，引導高效品質(zhì)化業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。近期商務部等7部門聯(lián)合印發(fā)《零售業(yè)創(chuàng)新提升工程實施方案》，強調(diào)推動品質(zhì)化供給，以消費者為中心、優(yōu)化商品和服務體驗，并引導零售企業(yè)特色化發(fā)展差異化定位、走高質(zhì)量發(fā)展之路；此外，中央政治局會議首次定調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要防止“內(nèi)卷式”惡性競爭，并提出暢通低效產(chǎn)能退出機制，實現(xiàn)供給優(yōu)化，整體上政策引導消費產(chǎn)業(yè)向高效品質(zhì)化轉(zhuǎn)型。

三 永輝調(diào)改：專注品質(zhì)，強化服務，沉淀信任

1、胖東來模式：強調(diào)品質(zhì)及服務，沉淀消費者長期信任

胖東來：高店銷高坪效的商超“天花板”。胖東來約12家門店，主要門店分布于許昌，2家店分布于新鄉(xiāng)，門店客流表現(xiàn)出色。同時據(jù)于東來先生直播中分享，胖東來集團至2024年11月26日YTD已實現(xiàn)整體銷售額146億，經(jīng)過計算其超市業(yè)態(tài)部分單店銷售額高達5-10億，坪效高達4-15萬/平，表現(xiàn)遠超其他商超同行。

胖東來模式強調(diào)品質(zhì)及服務，并在長期互動中沉淀顧客信任：

商品品質(zhì)方面，公司外部選品專業(yè)，自有品牌出色。1）公司外部商品選品專業(yè)，確保選品人員“懂”商品，熟悉產(chǎn)品的產(chǎn)地及生產(chǎn)加工過程，了解產(chǎn)品的成分及功效，同時具備國際視野，選到品質(zhì)一流可靠外部優(yōu)質(zhì)商品，在選品上既能匹配消費者需求又具引領性。在定價環(huán)節(jié)，公司定價公道透明，以適當?shù)募觾r率銷售商品。2）自有品牌出色，胖東來自有品牌數(shù)量僅200支（門店SKU數(shù)約1萬支），但銷售達到20%-30%左右，主要得益于在經(jīng)營自有品牌過程中對顧客需求的洞察、對商品的理解及品控過程出色。

服務上，公司通過高薪酬招聘并留存優(yōu)質(zhì)員工，通過軟性企業(yè)文化熏陶+標準化流程指引+硬性制度考核確保服務出色。1）員工招錄：胖東來通過高薪吸引優(yōu)質(zhì)人才，據(jù)胖東來3月23日發(fā)的《致應聘者的一封信》，在需求209人的情況下，公司實際接收簡歷31593份，應聘者充分確保公司招聘到優(yōu)質(zhì)且價值觀一致的員工。員工高薪的同時對應高標準，胖東來員工專業(yè)度要求較高，不合格者有被淘汰的風險。2）制度引領：招聘到較優(yōu)質(zhì)的員工后，胖東來一系列安排將進一步提高員工服務能力：①店內(nèi)標語宣導+公司培訓下對員工展開企業(yè)文化的熏陶；②公司沉淀數(shù)百項標準化流程，對如何拖地，如何更換垃圾袋均有詳細標準化流程指引，在科學方法的指導下快速提升員工專業(yè)水準；③最后是硬性的制度考核，雖胖東來員工流失率較低，但仍有不到5%的員工因不符合崗位要求主動或被動離職；此外公司的晉升等也均有明確制度安排，對員工發(fā)展起到激勵及指引作用。

2、調(diào)改核心：優(yōu)化品質(zhì)，強化服務，沉淀信任

（1）品質(zhì)提升：優(yōu)化選品，提升品控，增強商品差異化能力

1） 優(yōu)化選品：強化選品能力，調(diào)優(yōu)商品結(jié)構

去KA化并取消后臺費用，增強選品及定價主導權。傳統(tǒng)商超的KA模式下，商超類零售商向上游品牌方收取進場費、貨架費、條碼費、廣告費等后臺費用，獲得后臺費用的同時也讓渡了相當一部分對貨品的選品權及定價權，導致賣場貨品陳舊無新意，堆積大量低動銷或不動銷品。當前永輝超市調(diào)改店取消了后臺收費推動裸采，強化對商品的選品權及定價權；同時不斷增強選品能力及消費者洞察能力，站在消費者的立場上進行選品上架，使賣場商品結(jié)構煥新，消費者進店體驗提升。

取消后臺收費后，公司結(jié)合消費者需求重新優(yōu)化選品，依照優(yōu)質(zhì)可靠原則進行SKU的汰換調(diào)整。公司當前SKU調(diào)整的核心思想是品質(zhì)優(yōu)先，聚焦一二線品牌、進口品牌、地標品牌及自有品牌；保障基本民生需求的同時，補充時尚潮流商品。具體從以下幾方面入手：①選品更精簡：精簡冗余SKU，踐行“寬類窄品”原則，擴大品類寬度，但縮窄深度，精選SKU降低消費者選擇難度。②進口商品提升，視野放到全球，精選全球優(yōu)質(zhì)品牌和商品，部分門店如深圳卓悅匯店的進口商品占比已經(jīng)從7%提升至21.3%，③選品健康年輕化：精選有品質(zhì)、用材健康無添加少添加的產(chǎn)品如有機菜黑豬肉等；并順應潮流增添年輕時尚的產(chǎn)品，如各類圣誕節(jié)氣產(chǎn)品。④補充當?shù)靥厣唐罚喝缟钲陂T店增加了潮汕牛肉、乳鴿等，福州店推出現(xiàn)做魚丸、肉燕、荔枝肉、醉排骨、“海鮮廚房等”，增加本土特色。

商品結(jié)構大幅調(diào)整，對比胖東來商品結(jié)構已實現(xiàn)較高復制度。依照上述選品原則，公司商品結(jié)構已實現(xiàn)明顯的汰換調(diào)整；據(jù)我們整理，公司調(diào)改店在原有約1萬+SKU數(shù)的基礎上下架了約70%~80%的原有SKU，上新了60%~80%的SKU，SKU調(diào)整汰換后，商品結(jié)構對照胖東來已實現(xiàn)了約80%~90%+的復制度。

2） 增強品控：增強全鏈路品控，強化商品品質(zhì)

加工鮮食嚴控品質(zhì)，強調(diào)用材健康扎實，且日清銷售保證新鮮。公司水果、蔬菜、肉類、烘焙熟食等生鮮鮮食類目品質(zhì)明顯提升，在產(chǎn)品原材料、加工過程、新鮮度等方面的把握均提高標準。①選品標準提升：如蔬菜肉類等明顯增加藏香豬、高山菜、有機菜等品質(zhì)更高的品類；且在鏈路上嚴格檢測農(nóng)殘、藥殘、賣相及口感，品控更加嚴格。②烘焙加工品類用料安全健康：如蛋糕烘焙品類選用優(yōu)質(zhì)原材料，配料簡單不使用脫氫乙酸鈉、代可可脂等添加劑。③新鮮度提升：果切鮮切、肉類鮮切、鮮食日清，保證新鮮度。④無憂退換貨：15天退換，現(xiàn)場隨處標示“不好吃，請告訴我們！”等便捷退換措施確保消費體驗。

3） 增強差異化：自有品牌及加工品類優(yōu)勢強化，做大做強差異化品類

公司預計將重點發(fā)力自有品牌。當前公司調(diào)改店陳列的自有品牌約有30多支，涵蓋休閑食品、米面糧油、家清、酒水飲料、烘焙等多個品類。未來自有品牌將是公司持續(xù)發(fā)力的重點方向，參考胖東來、山姆會員店等品質(zhì)零售商，自有品牌占比達到近30%左右，預計未來永輝自有品牌仍有較大提升空間。

自有品牌聚焦強化，從泛而小轉(zhuǎn)向大而精，占比明顯提升。公司自有品牌思路轉(zhuǎn)變，先前自有品牌數(shù)量及SKU數(shù)均較多較散。當前公司自有品牌學習胖東來思路，追求品質(zhì)和質(zhì)價比，同時砍掉了許多效益較差的單品，單品的開發(fā)上更為聚焦，當前已出現(xiàn)如詠悅匯精釀啤酒等近億級的大單品，整體上僅憑借約30多支自有品牌（SKU占比約0.3%），實現(xiàn)占比銷售額約7%（部分門店已達到10%-15%）的銷售表現(xiàn)。

自有品牌強調(diào)高品質(zhì)、健康，凸顯質(zhì)價比。自有品牌SKU的發(fā)展方向依然高度強調(diào)品質(zhì)感，產(chǎn)品主張包括：①用材安全健康：如食品及飲料自有品牌產(chǎn)品，配方均較為簡單，果汁為例配方僅含壓縮果汁；部分用品如保鮮膜也采用更安全的食品級PE塑料。②真材實料：如烘焙食品品類中，烘焙品類中的芝士奶酪，香腸中的肉粒添加量高，用料扎實。③同價質(zhì)更高，同質(zhì)價更低，對比同類別產(chǎn)品，永輝自有品牌不強調(diào)絕對低價，而是凸顯質(zhì)價比；經(jīng)對比，在品質(zhì)相近時價格更低（如下圖開心果），在價格相近時品質(zhì)更高（如下圖保鮮罩）。

除自有品牌外，公司還聚焦烘焙加工等冷鮮短保品類增強差異化能力。長保質(zhì)期的工業(yè)化標品競爭門檻低，銷售渠道分散且價格競爭激烈；當前公司重點引入烘焙、鹵制品、面點炸貨等加工短保品類，低溫短保現(xiàn)制品類隔絕了大多數(shù)來自線上的競爭，有利于建立差異化競爭壁壘。目前公司調(diào)改門店中烘焙加工品類的銷售占比已從先前的低個位數(shù)占比提升至約20%-30%。

烘焙加工品類品質(zhì)精良，已成支柱品類，引流能力出色。公司烘焙加工品類仍突出品質(zhì)、健康、安全、高質(zhì)價比的特點；用料扎實，食材健康，不使用代可可脂等添加劑，品質(zhì)不輸專業(yè)烘焙店，推出后實現(xiàn)海量長銷。以貴州調(diào)改店為例，仁懷酒都方圓薈店永輝自有品牌YHBakery的榴蓮千層蛋糕3天總銷售額超6.3萬，熟食銷售額同比增長3188%。在品質(zhì)支撐，疊加一站式購物的便利和品牌背書，公司烘焙熟食類目當前銷售占比已接近1/3，成為生鮮之外的另一大支柱品類，差異化品類創(chuàng)造了新的顧客到店理由，引流能力出色。

（2）強化服務：賣場環(huán)境大幅改善，員工能力及狀態(tài)提升

1）賣場環(huán)境提升：調(diào)改過程中賣場環(huán)境明顯的優(yōu)化。①賣場整體重新裝修翻新，并對設備進行更換，賣場整體視覺風格更加時尚清新。②對賣場動線改為開放式動線，調(diào)低貨架高度至1.6米，并將頂燈改為射燈，增加購物的舒適度、自由度及氛圍感。③擴大鮮食區(qū)及顧客休息區(qū)，增加門店的差異化體驗及煙火氣。

2）服務項目增加，購物舒適度及便捷度提升。公司門店調(diào)改后，細節(jié)周到的服務項目明顯增加，服務質(zhì)量明顯提升。一方面店內(nèi)各類便民設施及用品增加，周到的考慮到顧客在店內(nèi)的各類需求，如店內(nèi)凍品柜旁的防凍手套、商品旁的放大鏡及濕手器、顧客休息區(qū)及休息區(qū)的各類便民設施、洗手臺的各類用品等。另一方面，圍繞商品公司也提供了更多周邊服務，如購買水產(chǎn)時的打氧、活鮮的宰殺、肉類的切絲等，除商品銷售外提供了更多便捷化增值服務。

3）員工能力及狀態(tài)提升：為了適配店內(nèi)更多的服務項目及為消費者提供更好的購物體驗，公司調(diào)改店員工人數(shù)明顯增加，據(jù)我們統(tǒng)計多數(shù)門店單店員工人數(shù)從調(diào)改前的90-100人，增加到200-300人，人數(shù)增長1倍以上。與此同時員工薪資上漲20%~50%+達到約600元~7000元左右（含社保）。同時在員工福利上，除繳納五險一金外，員工日均工作時長還限制在8小時內(nèi)，且享有10天年休假、員工休息室、生日節(jié)日福利等多項員工福利。員工是門店服務的載體，公司通過縮短員工工作時長，提升員工薪酬及福利，有助于實現(xiàn)員工更飽滿的工作狀態(tài)，優(yōu)化消費者的服務體驗。   

隨薪資提升，門店可拔高招聘標準，有助于門店招聘到更符合自身用人需求的員工并降低流失率。據(jù)杭州龍湖濱江天街店招聘公告，公司給出具備市場競爭力的薪酬標準，同時也對候選人提出更高要求，有助于招聘到更優(yōu)質(zhì)的人才。同時根據(jù)店內(nèi)員工人數(shù)，可見門店新招員工人數(shù)較多，新員工的引入，有助于優(yōu)化門店員工結(jié)構，降低員工平均年齡，推動新服務標準的落地。

3、調(diào)改進程：調(diào)改店店效顯著改善，節(jié)奏陸續(xù)加快

調(diào)改店客流及店效大幅提升，開業(yè)半年的調(diào)改店店效仍在100萬+。據(jù)公司公眾號發(fā)布，公司調(diào)改店實現(xiàn)客流及銷售額的多倍式增長，調(diào)改前公司門店日銷售額約為20萬以下，調(diào)改后前3天門店銷售額普遍提升至140-220萬，實現(xiàn)店效多倍增長。從店效持續(xù)性上看，公司6月19日調(diào)改開業(yè)的鄭州信萬廣場店，開業(yè)已近半年，且在距其2公里外新增調(diào)改店瀚海海尚店的情況下，當前日銷額仍然維持在110萬以上，仍為調(diào)改前6倍。

調(diào)改店店效大幅提升，拉動模型盈利明顯改善。據(jù)我們調(diào)研測算，公司調(diào)改后門店店效、單店毛利額、員工費用及單店盈利均發(fā)生明顯變化。1）店效：單店店效從先前的日均約18-20萬提升至約60萬左右；2）人工費用：人工費用變化顯著，一方面員工人數(shù)明顯從調(diào)改前的約90-100人增加至200人左右；同時員工工資從約4000-5000元/月增長至6500-7000元（含社保）；3）租金調(diào)改前后無明顯變化，部分商場租金降低。4）折舊攤銷：調(diào)改店新增設備裝修投入，約600-1000萬，分5年攤銷；同時門店原有折舊攤銷如未計提完仍將繼續(xù)計提。5）其他：水電費用絕對值增加，物流等按照固定費用率收取，費用率不變，數(shù)額增長。6）凈利率：剔除開業(yè)初期的一次性費用計入后，大部分調(diào)門店盈利實現(xiàn)明顯改善，調(diào)改后約能達到3%左右。

調(diào)改店數(shù)空間大，當前調(diào)改節(jié)奏加快，預計2024年春節(jié)前調(diào)改40-50家，明年調(diào)改門店達到100家以上。公司當前門店總數(shù)為786家門店，分布于全國多個省市，預計公司后續(xù)將綜合考慮永輝在當?shù)氐钠放朴绊懥Α⑹姓悸省⑻囟ㄩT店的盈利情況、甲方租金的合理性、甲方是否提供相應支持、周邊停車等配套的承載力、屬地的營商環(huán)境支持等篩選存量店進行調(diào)改。公司當前已在鄭州、西安、合肥、福州、杭州、成都、北京、深圳、重慶、沈陽、蘭州、遵義、廣州等13個城市完成近27家門店的調(diào)改。過程中見明顯提速，6-8月由于員工儲備不足及缺乏調(diào)改經(jīng)驗，月均調(diào)改店數(shù)大多在1-2家，9月后隨著調(diào)改流程理順，月均調(diào)改店數(shù)逐步提升至11-12月的8-9家。預計公司1月仍將繼續(xù)調(diào)改10-20家，在春節(jié)前調(diào)改門店數(shù)達到40-50家。視前期調(diào)改店表現(xiàn)及公司現(xiàn)金儲備，預計公司2025年調(diào)改門店數(shù)將達到100家以上。